安信证券 徐丽丽

本周市场受央行周三晚宣布下调存贷款基准利率和存款准备金率影响上演了反转行情。上海交易所国债指数周一开盘119.40，周五收于119.39，比上周上涨了0.01%。本周国债指数最高119.48点，最低118.73点。全周共成交了52.61亿元，比上周减少了6.12亿元。从具体的走势看，周一到周五的五个交易日呈现先跌后涨态势，周一跌幅最大为0.18%，周二跌0.08%，周三跌0.16%，周四在降息刺激下放量大涨0.32%，周五上涨0.11%。


公开市场业务方面，周二央行只进行了正回购操作,期限为28天，交易量为50亿元，中标利率为1.81%，正回购利率已经是连续九周下降。本周四央行发行了50亿3个月期央票，参考收益率1.7726%，这也是该收益率连续七周回落。但是此次央票发行是在周三央行突然宣布下调存贷款基准利率和存款准备金率后，因此收益率回落也是在情理之中了。


本周三央行进行国库现金管理商业银行定期存款(第五期)招投标，存款量为500亿元，存款期限六个月，中标利率为2.50%。由于目前市场流动性相当宽裕，机构对本次定存投标兴趣不大，中标利率偏低。这是央行第七次采用国库现金管理商业银行定期存款操作，同时也是今年第五次进行此类操作。今年以来,财政部和央行已进行了四期国库现金定期存款的滚动招标,每期规模都为300亿元,期限为3月期。此次招标在规模和期限上都有所提高,体现了目前形势下放松流动性力度。


自上周五以来，市场上关于大幅降息的传言一直不断，但大多预期是54或81BP。从2008年下半年的经济形势看，货币政策处于降息周期是无疑的，一年定期存款利率下降至2-2.5%也是完全可以预见的，但是在时间上却难以把握，因此本次央行大幅降息完全出乎市场意料之外。值得关注的是本次调整利率的结构，长端下调幅度大于短端。从不同期限存贷利差变化来看，与调整前相比1年及以内的存贷利差保持稳定，但3年及以上利差继续扩大。同时通过准备金利率的下调释放流动性，这都表明央行刺激放贷的意图。从历史数据看，2000年以来中国最低利率水平（一年定期存款）为2002年2月至2004年9月的1.98%，如果考虑20%的利息税，实际利率仅为1.584%。本次央行调整基准利率之后，实际一年定期存款水平为2.52%，相比历史最低水平仍高出约1个百分点。而从经济形势看，目前国际国内的形势都远比2002-2004年要差，因此松货币的预期和基准利率的下降空间仍然存在。


尽管此次大幅度降息刺激债市短期冲高，但是之前强烈的降息预期使得市场在一定程度上已经提前透支。预计近期债市将呈现盘整格局。