⊙西安商行 胡文斌

　　自上周后两个交易日起，在资金面趋紧的影响下，部分投机盘获利回吐，并直接引发债市出现明显的调整，交易最为活跃的中短期品种成交利率普遍上升15-20BP，前期一度倒挂的金融债收益率也因此得到纠正。伴随债市的回调，机构的谨慎观望心态也日益明显，再加上国庆长假将至，大多数机构都属意“持券过节”，故节前债市交投气氛颇为清淡，大家也因此有了更多的时间来冷静思考节后债市的走向。


　　就近期和同业的交流情况看，大家对债市的长期趋势都普遍比较乐观，但也对短期债市面临的风险因素也给予了高度的关注。对于长期趋势，我想不用笔者连篇累牍，大家都能预期到，经济下滑和通胀缓解，以及货币政策向保增长方向转变，这些都对债市的长期走势形成良好的支撑。可就节后的短期走势看，债市依然面临一定的调整压力，但在大家对长期趋势看好的情况下，预计调整幅度相对有限，而短期调整也有利于债市行情的长期延伸。


　　细细分析后，笔者认为，节后债市面临的短期风险因素主要来自四个方面：第一，在经历几个交易日的调整后，目前的收益率曲线1-5年段依然相当平坦，节后又有5年期农发债发行，如国庆节期间，央行没有进一步的货币政策利好出台，该债券的认购热度很有可能降温，难以对二级市场形成正面支撑；第二，近期由于避险资金的推动，国际油价止跌反弹，再加上9月份CPI的可能性反弹，都有可能引发部分机构的通胀担忧，对市场形成一定的负面影响；第三，在经历节前流动性紧张的惊魂后，预计多数机构的放大操作都会有所收敛，且有可能转向卖券减轻流动性压力，从而加剧市场的抛压；第四，政府或可能持续推出拯救A股市场的利好措施，引发股市的中级反弹，从而减少资金供应和分流一部分债券需求。如没有这四个负面因素的集中暴发，债市的调整时间有可能会相应缩短，调整幅度也会有限；但也不排除这四个因素合力出现，令债市出现较大幅度调整。


　　对前期疯狂做多的机构来说，短期调整使其面临一定程度的风险，但对前期谨慎操作乃至踏空的机构来说，短期调整为其提供了难得的建仓机遇，真是应了那句老话“兵无常势、水无常形”。因此，笔者建议，理性对待市场的短期调整，精细操作，尽可能减少押宝性的投机操作，在满足刚性配置需求的同时，借市场调整机会优化自身的持仓结构。