申银万国：

　　美元天晴助推债市反弹

　　风险角度：央行缺乏大幅加息的空间，长债的利率风险较小。从长期均衡水平看，10年国债的确要高于CPI，例如美国国债平均高于CPI280bp。但并不意味国债收益率时刻比CPI高。70-80年代两次石油危机期间，由于美国经济下滑，国债收益率一度回落到CPI以下。目前中国由“胀”向“滞”转变的过程，决定了国债收益率曲线平坦化和国债收益率暂时低于CPI水平的合理性。


　　经济周期角度：中国经济调整时间可能长达2年，国债回归均衡水平的时间不会太早来临。由于3年央票利率放松，10年国债具有更大的空间。从国债和银行资金成本利差的下限角度，10年国债长期目标看到3.8%。


　　交易型机构：关注公司债的阶段性机会，打新债效应规模化；加息预期弱化，金融债和央票利差趋于下降，关注短期金融债。在预期乐观下，也可以适当拉长久期。


　　配置型机构：银行业绩增速维持在50%以上，从税率角度，仍青睐国债特别是中长期国债；保险业绩不佳，免税需求大减，更倾向高票息的中长期金融债和有担保的公司和企业债。