我们认为二季度A股市场资金面紧张的局面难以根本扭转，大盘维持震荡筑底的可能性较大，对于可转债投资应采取“防御为主，兼顾成长”的策略。根据可转债价值分析，在具体可转债投资品种选择上，按照下面两个思路：一，优先考虑债性相对较强的品种，并综合考虑转债股性和正股的成长性；二，考察进入修正期的转债，转换价格向下修正的可能性。

我们根据2008年4月3日可转债的到期收益率和转股溢价率绘制出散点图， 由图可知除桂冠转债、金鹰转债和巨轮转债外，其余9只转债到期收益率均大于-4%，其中，海马转债和山鹰转债的到期收益率大于0。可见，经过本轮下跌，可转债的债性大大增强，以目前价格买入这9只可转债并持有到期，最大亏损不会超过4%，非常具备抗跌性。

从转股收益率的角度分析上述9只可转债，发现唐钢、恒源和海马3只转债的转股溢价率均大于50%，股性较弱。这意味着虽然这3只转债债性较强，具备一定的下跌保护特性，但是由于转债市价高出转换价值太多，当正股上涨时，转债涨幅会相对滞后甚至不涨。


因此，我们初选出椭圆区域内的6只转债，这6只转债中大荒、锡业和赤化股性稍强，转股溢价率均不足30%。总的来说，这6只转债债性较强，股性适中。 下面对澄星、赤化、五洲、山鹰、大荒以及锡业6只转债的正股基本面进行分析。重点考察反应公司盈利能力的净资产收益率、反应公司成长性的净利润增长率、股价估值水平的预测市盈率以及影响转债理论价格的正股年化波动率。

数据显示，锡业股份〔股吧 行情〕的净资产收益率最高，盈利能力最强，其次是赤天化〔股吧 行情〕和北大荒〔股吧 行情〕；2008年预测净利润增长率超过50%的有4只，分别为澄星股份〔股吧 行情〕、山鹰纸业〔股吧 行情〕、五洲交通〔股吧 行情〕和锡业股份；除北大荒外，其余正股2008年预测市盈率均低于所属行业平均水平，赤天化预测市盈率最低，仅15.42倍，另外，五洲交通、山鹰纸业和锡业股份的市盈率也不到20倍；锡业股份股价的年化波动率最高，说明在其他条件相当的情况下，锡业转债的理论价格更高，建议重点关注锡业转债和赤化转债。

一般情况下，发行人为了避免花大量现金到期偿本付息，都希望转债持有人到期转股。所以，转债条款中一般都包含转股价格修正条款。现有转债的转股价修正条款中关于修正期起始时间有两种规定：一种，自转债上市之日起，整个转债存续期均是修正期，如澄星转债、唐钢转债等；另一种是转债进入转股期，同时进入修正期，如恒源转债、海马转债。

由于沪深A股市场持续向下调整，截止2008年4月3日，已有5只转债触及到修正触发价，其中，恒源转债和唐钢转债达到修正触发价天数最多，分别达到9天和15天。

恒源转债：在未来的11个交易日中只要有1个交易日恒源煤电〔股吧 行情〕收盘价不高于43.25元，则触发转股价向下修正条款，而4月3日恒源煤电的收盘价为33.37元，即使下一个交易日涨停，其股价也不到43.25元，因此，恒源转债肯定将触发转股价格修正条款。

唐钢转债：在未来的15个交易日中，只要有5个交易日唐钢股份〔股吧 行情〕的收盘价不高于17.68元，则触发转股价修正条款。因此，唐钢转债触发转股价格修正条款的可能性也很大。

根据恒源转债以及唐钢转债转股价格修正条款，转股价格修正均须董事会提议，并经股东大会三分之二以上赞成才能通过，并且两只转债修正后的转股价格均不能低于股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日的均价。查看恒源煤电、唐钢股份的股权结构可知，集团公司持股均超过50%，属“一股独大”，集团公司为了避免到期还本付息，促使修正方案表决通过的可能性很高。但是，问题的关键在于股东大会何时召开，这将决定转股价格修正有没有必要。

鉴于恒源转债和唐钢转债在转股价格修正条款上存在同样的优势和不确定性，要进一步区分谁更具投资价值，只能再次考察二者的债性和股性。2008年4月3日，恒源转债的转股溢价率和到期溢价率分别为84.31%和-2.12%，唐钢转债的转股溢价率和到期溢价率分别为61.92%和-1.92%，可见，唐钢转债的债性和股性均优于恒源转债，因此，建议优先关注唐钢转债。

综上所述，转债投资本着“防御为主，兼顾成长”的原则，建议投资者二季度重点关注锡业转债、赤化转债，适当关注唐钢转债。