导读：千亿资产收购蛇吞象 长江电力〔股吧 行情〕今日王者归来
长电归来：市场会有较强的承接
长江电力今日复牌大考A股 补跌还是领涨
长江电力今复牌 大盘又添变数
千亿资产收购蛇吞象 长江电力今日王者归来
在去年长江电力(600900)停牌之初，市场曾预期此次重组拟注入长江电力的资产包括三峡总公司剩余18台机组；6台地下机组以及金沙江的2个在建水电项目。而最终公布的重组方案只纳入了18台机组，三峡总公司副总经理沙先华认为，在资本市场发生巨变之后，该方案是保证投资者利益最大化的选择。
据知情人士介绍，长江电力最初上报的方案是第三种，即一次性实现全部水电项目整体上市，但这一方案在证监会未能获得通过。分析人士指出，非营利资产进入上市公司，将导致公司未来1-2年业绩低于市场预期，可能导致方案揭晓后公司股价释放系统性之外的风险。
资产扩张1.8倍
根据长江电力一季报，公司总资产为577亿元，总负债为194.3亿元。此次收购1075亿元的资产，对公司而言无疑是上演一出“蛇吞象”的大戏。资产注入后，公司总资产将达到1652亿元，是资产注入前的2.86倍。
根据重组预案，长江电力拟以承债、非公开发行和支付现金方式向三峡总公司购买1075亿元资产，包括三峡电站9#至26#共18台单机容量为70万千瓦的发电机组，以及与发电业务直接相关的生产性设施；六家为水电工程建设和电力生产提供设备管理、招标、监理、供水、通信运行维护管理等服务的辅助生产专业化公司。
预案显示，公司将以承接债务的方式支付对价约500亿元，以非公开发行股份的方式支付对价约为200亿元，以现金支付对价约为375亿元。长江电力本次发行数量预计约15.52亿股，发行价为每股12.89元，全部向中国三峡总公司发行。
此次长江电力收购水电资产采取的股权融资和债务融资基本比例为2：8。股权融资的比例低于市场预期，对每股收益的摊薄因此也低于预期。
尽管如此，375亿元的现金对价也不是一笔小数，且这部分资金的支付方式为，自交割日起三个工作日内，长江电力需向三峡总公司支付首期现金对价200亿元，剩余现金在交割日后一年内支付完毕。而根据公司一季度报告，公司的现金及等价物仅为35.6亿元。
长江电力董秘楼坚则表示，公司完全有能力支付这笔现金对价。他表示，这375亿元中，银行贷款和发债都是可能采用的募资方式。这样一来，此次资产注入后，长江电力的总负债将增加超过800亿元，资产负债率由此前的33.7%上升至60%左右，这在水电企业中仍属于正常水平。
分析人士认为，长江电力的资产负债率一直不高，此次通过承接债务的方式收购资产，充分运用财务杠杆，以16%的股本稀释度，换来了186%的资产扩张和约150%的装机容量增长。这也体现了公司管理层对注入资产的盈利能力比较乐观，主要依靠债务方式融资可以提高股东回报率，尽管这种“低股权高债务”的收购方式会一定程度上使公司的资产负债率升高，但若提高股权融资比例，则必然摊薄每股收益。
三峡总公司副总经理沙先华认为，股权融资200亿元是最低限度，这可以保证资产负债率控制在一定水平，未来的资产负债率预计在60%左右，而且水电的特点是现金流非常好，经过估算，18台机组全部注入之后，长江电力每年有100亿元左右的现金盈余，几年之内资产负债率就会逐步下降。
今年净利达63亿
公司分析，在假设2009年6月30日完成目标资产交割的前提下，2009年归属于上市公司所有者的净利润预计达到约63亿元。
沙先华告诉中国证券报记者，这63亿元净利润只是按照正常来水水平测算的结果，真实利润要受两个因素影响，一是来水影响，公司的测算已经留有余地，二是具体的资产交割日期，该测算是按照6月30日作为交割日的，但目前看来时间紧张，有可能延期，这取决于国资委对资产评估的核准时间有多长，中间过程公司不能掌握。
长城证券分析师张霖表示，在2009年上半年完成目标资产交割、来水同比增长13%的情况下，预计公司2009年每股收益将达到0.60元，2010年预计达到0.73元。
截至2008年12月31日，公司可控装机容量837.7万千瓦，投产权益装机容量约1,097万千瓦。交易完成后，公司可控装机容量约2,100万千瓦，约为收购前的2.5倍；由于2009年来水情况较好，预计2009年三峡-葛洲坝〔股吧 行情〕梯级枢纽全年发电量990亿千瓦时，约为公司2008年发电量442.78亿千瓦时的2.2倍。其中三峡工程9#至26#机组年发电量预计约587亿千瓦时。
张霖认为，即使按照多年平均值，三峡工程26台发电机组发电量约847亿千瓦时，也将使公司电量增长90%以上。
而长江电力的电能消纳有保障，公司与国家电网公司和南方电网公司签订了长期购售电合同，以保证三峡电能消纳。这意味着公司在华东、华中、广东电力市场的占有率将显著提高。
沙先华介绍说，目前长江电力的综合折旧率为3.97%，粗略算来，折旧年限约为25年。
而除了外延式增长带来的业绩增厚外，据公司人士透露，后续公司还将对此次承接的债务进行重组，以低息的债务置换较高利息的债务，从债务管理上来挖掘公司业绩增长的潜力。
“两个三峡”有待注入
除此次收购完成后长江电力拥有的26台机组外，三峡总公司还有右岸地下6台共计420万千瓦的在建机组，总投资额为91亿元，预计将于2010年至2012年陆续投产，届时注入长江电力已经是确定事项。后续等待注入长江电力的资产还包括三峡总公司规划建设溪洛渡、向家坝、乌东德和白鹤滩4个水电站，共计4035万千瓦，其规模相当于再造两个三峡水电站。
沙先华介绍说，地下电站除可充分利用长江水能资源发电外，还可改善三峡电站的电能质量，提高调峰能力，鉴于地下电站目前尚未完工，为保持三峡工程建设管理体制的延续性，此次收购方案中暂不作为目标资产出售给长江电力，仍由中国三峡总公司负责建设管理。
而对于金沙江下游梯级电站建设的四个电站，在此次交易中也暂不出售给长江电力，这意味着长江电力的扩张之势远未停止，未来还有很大的外延式增长空间。
据三峡总公司人士介绍，除了收购母公司资产外，长江电力的突破式发展，还来自对其他企业的投资并购。长江电力稳定的现金流，也将能够支撑其对外投资。从长远来看，这些投资可以优化公司的电源结构，形成水火互济，增强业绩的稳定性，同时还可以迅速扩大公司的装机容量，实现多元化发展。“长江电力发展的目标是，成为综合性能源控股集团。”李阳丹 邢佰英 中国证券报
交易前后三峡总公司与长江电力资产架构
长江电力资产负债表主要数据
单位：元
2009年3月31日 2008年12月31日 2007年12月31日 2006年12月31日
资产总计 57，695，883，886.13 57，739，432，540.87 64，314，083，270.88 47，635，885，017.70
负债总计 19，429，498，831.82 20，172，343，975.57 23，060，852，720.57 18，714，046，569.19
上市公司所有者权益合计 38，266，385，054.31 37，567，088，565.30 41，253，230，550.31 28，921，838，448.51
本次发行前后股本结构对比
发行前 发行后
股东名称 股票数量(亿股) 持股比例 股票数量(亿股) 持股比例
中国三峡总公司 58.42 62.07% 73.94 67.44%
其他投资者 35.70 37.93% 35.70 32.56%
合 计 94.12 100.00% 109.64 100.00%
长电归来：市场会有较强的承接 "方案还是不错，但复牌当天的走势就很难讲，也许过了这几天才能真正看出长江电力的理性走势。"一位基金经理17日接受采访时说。
长江电力前十大股东中，大成蓝筹（净值，档案，基金吧）稳健、博时价值增长、博时主题行业、易方达50指数、博时第三产业成长等基金都占据了重要席位。
采访中，多数基金投资管理人均对长江电力的整体上市方案表示了相对看好，认为收购集团资产是未来收入增长的主要动力。收购18台机组后，预计会增厚上市公司净利润35亿－50亿元，公司ROE水平提升至9%-12%，增厚EPS约20%。
一些基金经理透露，原来长江电力在考虑整体上市方案时曾有过将三峡总公司的全部资产一次装入的想法，但所需费用非常庞大，最后出台的这种分步走方案，是考虑到市场承受能力的一种折中。
虽然基金经理普遍看好长江电力的发展前景，认为本次交易完成后，长江电力将拥有三峡工程全部发电资产，主营业务规模将成倍增长，资产规模、盈利能力大幅提升，成长性更清晰。但对于复牌当天的走势并不敢太乐观。
"很多基金在里面留守一年了，估计他们还是想进行一些减持，而且长江电力去年5月7日停牌时，上证综指还在3500点左右。"深圳一位基金经理表示。
据其介绍，根据行业平均水平的估值方法，停牌的长江电力目前被基金按照11元进行估值，而长江电力去年5月7日的收盘价为14.65元，即使按照13元的股价进行减持，都会对基金的净值有帮助，所以呆在里面的基金并不会担心大幅减持对股价造成的波动。
正是担心里面长期"被关"的投资者会争相出售股票，基金认为,长江电力复牌后数天的走势不能理性反映内容较好的整体上市方案，复牌的当天也许还会出现一个跌停板。
"曾有市场人士担心长江电力会出现三个跌停，我觉得他们太悲观了。"持股总数属长江电力前十大股东的某基金经理表示，虽然里面的基金会进行一些减仓，但想进来的机构投资者也不少，市场对长江电力复牌后的抛售盘会有较强的承接。
就在长江电力停牌后的这一年里，市场上成立了不少新的股票方向基金，他们有配置长江电力这种大蓝筹股的需要，而且长江电力目前的估值也就是20倍，相对于很多蓝筹板块来说，估值并不高。这位基金经理表示，长江电力复牌后的数天里将是一个"大换班"的过程。（中国证券报）
长江电力今日复牌大考A股 补跌还是领涨 随着价值千亿的重组计划上周五出炉，已经因"重大资产重组事项"停牌一年之久的长江电力（600900）今日将"回归"A股。由于恰逢A股反弹的关键点位，这只被认为有着补跌预期的昔日巨无霸当仁不让地成为了市场关注的焦点：首演是涨是跌？市场又会如何反应？
整体上市盖头掀起
在2008年5月8日因重组而发布停牌公告后，长江电力便开始"休眠"。这期间，上证综指从3700点一线跌至1664点，又从1664点涨到了2645点。
一年零一个星期后，结果终于出现了。上周五，长江电力发布公告，公司董事会已审议通过了关于《中国长江电力股份有限公司重大资产重组预案》的议案。
根据公告，本次交易的目标资产包括拟收购三峡工程发电资产和辅助生产专业化公司股权，截至评估基准日，目标资产初步评估值约1075亿元。
公告称，公司将以承接与目标资产相关债务的方式向中国三峡总公司支付部分对价约500亿元，所承接债务包括：目标三峡债、外汇借款和人民币借款。同时，公司拟以每股12.89元的价格向中国三峡总公司增发15.52亿股A股，支付约200亿元。承接债务和非公开发行股份后的交易价格剩余部分，公司以现金支付给中国三峡总公司。截至评估基准日，本公司需支付现金约375亿元。
一旦重组完成，目前资产总额仅为576.96亿元的长江电力将成功上演"蛇吞象"，并由此成为中国最大的水电上市公司。
补跌可能性较小
尽管庞大的重组方案足以令投资者振奋，但更多人在激动后开始担心，在长达一年的停牌之后，长江电力复牌会不会也走上补跌的老路。
这些人的担心是有依据的。去年3月21日云天化〔股吧 行情〕（600096）宣布停牌，近8个月之后复牌股价连续跌去近70％，其间上证综指跌去50％；去年6月25日盐湖钾肥〔股吧 行情〕（000792）宣布停牌，近7个月后宣布复牌股价连续跌去56.8％，其间上证综指跌去34.8％。
由于长江电力停牌期间上证综指下跌了26.09％，要是按上述个股的走势，下跌似乎成为必然。
不过，接受记者采访的分析师们并不这样认为。在某券商人士看来，如果长江电力没有重组的话，下跌将是必然。而经过重组后的长江电力，每股业绩很可能达到六七毛钱，以停牌时股价计算，市盈率在20多倍左右。这样一来，补跌的空间几乎被封闭。
记者注意到，在发布复牌公告前，多数券商在最近的投资评级中依旧将长江电力列为"买入"或"增持"名单中，认为即便考虑到股本摊薄因素，其股价仍然有上升空间。东方证券的研究报告对该股维持"买入"评级，12个月目标价17.5元；招商证券维持"买入"评级，目标价16.64元。在某财经网站进行的网民调查显示，70.3％的投资者看好长江电力的重组前景，复牌后有54.1％的人表示要买入长江电力。
短期对大盘影响有限
由于不能排除其补跌的可能，这让市场对于今日股指的走势十分关注。不少人担心，长江电力的"回归"会和当初中国石油〔股吧 行情〕（601857）回归一样改变当前股指反弹的局面。
不过，更多的人认为，这一担心是多余的。"由于市场多方看好长江电力的复牌，因此该股今日的走势相对乐观。而作为权重股的长江电力，股价的上涨对股指的上扬将起到积极的作用。"中信建投分析师孙鹏称。
此外，虽然重组涉及金额超过千亿元，但投资者不必担心长江电力的重组会让市场失血，因为在其公告中已经对如何支付千亿元资金做了说明，不会向A股市场的投资者进行融资，这也意味着长江电力不会抽走二级市场中的资金。
停牌前长江电力的股价为14.65元，这一价格与12.98元的增发价相差不大，由于破发的可能性不大，这也在一定程度上意味着其下降的空间有限。
而即使长江电力股价出现了下跌，由于其权重的下降，也不会对股市造成重大影响。数据显示，目前长江电力的总股本有94.12亿股，通过向中国三峡总公司增发15.52亿股后，该公司的总股本将增加至109.64亿股，这样的数量相比中国石油1830.2亿股和中国神华〔股吧 行情〕（601088）的198.9亿股差距很大。（北京商报）
长江电力今复牌 大盘又添变数
上万股东在苦等一年后，长江电力终携千亿重组预案归来。上周权重股的躁动，或许就是对它的迎接仪式。业内人士分析，长江电力停牌一年时间内，大盘发生了很大的变化，今日复牌后，长江电力是助推大盘继续上行呢，还是将压倒大盘？本周即将见分晓。
携 "蟒蛇吞象"式重组归来
上周末，长江电力涉及千亿元的重组预案终于破茧而出，而这次的重组预案堪称"蟒蛇吞象"。
2009年一季报显示，长江电力总资产约576.96亿元，而根据此次预案披露，公司将采取承接债务500亿元，另以12.89元/股的价格向大股东三峡总公司定向增发约15.52亿股（约200亿元）以及支付现金约375亿元，收购大股东三峡总公司持有总价值为1075亿元的资产。
预案显示，这部分资产主要为三峡电站18台单机容量为70万千瓦、合计装机容量为1260万千瓦的发电机组，以及直接相关的生产性设施和6家辅助专业化公司。交易完成后，长江电力自有装机容量将从838万千瓦增至2100万千瓦，约为收购前的2.5倍。公司预测，在假设2009年6月30日完成目标资产交割的前提下，今年净利润预计达到约63亿元，而2008年长江电力的净利润为39.3亿元。
此外，长江电力大股东三峡总公司还明确表示将考虑择机增持长江电力股份。
或将对大盘走势产生影响
2008年的5月7日，长江电力开始停牌，距离今日已经过去了一年多的时间。期间，大盘已经沧海桑田。从指数上分析，目前大盘距离去年5月仍有将近1000点的落差。而从过去的经验来看，停牌期间股指大跌后复牌的个股也难以逃过补跌的命运。
对此，一位分析师表示，虽然从股指因素计算，长江电力复牌后有30%左右的跌幅，但是公司有很明确的盈利预期，暴跌的可能性并不大。不过，公司此次公布的预案与此前的市场猜测几乎一致，也就是说，公布的预案并不能为市场带来太多的惊喜。
据统计，在长江电力的流通股东中有超过120只基金，共持有长江电力12.6亿股，占其流通盘的25.74%，仅以去年5月7日长江电力停牌时价格计算，125只基金持有长江电力的市值已高达185亿元，而总的流通市值约为700亿元。
业内人士分析，长江电力的复牌，必然会成为影响大盘走势的又一个重要因素。2003年末，长江电力的首发上市曾经造就当时大盘的一轮大反弹，但当时大盘正处于低位。现在大盘已经处于相对的高位，长江电力的重组归来，会对大盘造成什么影响，本周即将见分晓。（成都商报）