导读：经济复苏各路资金涌向股市 产业资本炒股忙

　　　2600点上基金无大幅减仓意向 加仓银行等3板

　　　流动性和业绩预期将成为决定后市左右手

　　经济复苏各路资金涌向股市 产业资本炒股忙

　　带着经济复苏的梦想，资金源源不断进入股市。然而，实体经济的表现和虚拟经济的预期有着明显的背离。资金蜂拥股市的趋势还在继续，下一波会是经济复苏驱动下的上涨，还是资金推动下的资产泡沫？

　　开工率回升

　　4月，上市公司一季报陆续出台，业绩大幅下滑早已在意料之内。对于担任基金经理兼研究总监的吴冰而言，他并不关注一季报数据，而更喜欢到企业看最新的变化。

　　在一家专门生产汽车内饰品的工厂里，间隔不到5分钟，就可以看到一辆拖拉机拉着满满的货，奔向附近的火车站。而一边的生产线上，企业的大部分机器都在运转，开工率已经达到80%。这是4月中旬，吴冰在上海一家化工企业调研时看到的情景。

　　受金融危机的影响，吴冰调研的这家企业在2008年遭受了大幅冲击，上下游的需求急剧萎缩。到2008年底，工厂积累了高达6万吨的库存。企业不得不将开工率由高峰时的90%下降到50%~60%。2009年的前三个月，企业总共消化了1万吨的库存。但4月份，企业仅用一个月就消化了1万吨的库存，工厂决定提高开工率。

　　开工率提高，库存下降，理论上说明企业的上下游需求明显上升。吴冰又跑到西安看了化工企业兴化股份(002109.SZ)，结果亦显示企业需求迅速恢复。

　　业绩回升的迹象同样出现在规模稍小的非上市企业中。

　　广东华商律师事务所一级合伙人何贤波专门负责企业上市投融资业务。4月下旬，他注意到广州一家专门为电子行业生产配套产品的拟上市化工企业，一季度竟然有30%以上的高增长。而在2008年，其业绩大幅下滑60%。

　　"这说明经济开始复苏，相关行业的需求上升；另外一个重要因素是去年底，化工行业的一些中小企业倒闭，其他小企业的部分市场份额转移到这家企业。"何贤波认为，综合判断经济有回暖的势头，但是否市场本身的需求有如此高的上升，还不能下结论。

　　除了化工行业，其他行业复苏的迹象也逐渐显现。

　　4月，重点城市楼市延续3月的火爆行情，京、津、沪、深等多数城市依然保持三位数的同比增幅，多数城市前4个月累计销量已超2008全年水平的一半，去库存化迅速。

　　作为消费的另一大头，汽车行业也提交了漂亮的销售数字。中国汽车工业协会数据显示，4月全国共卖出115.31万辆汽车，继3月之后再度刷新了单月汽车销量纪录，与去年同期相比，增幅达到惊人的24.97%。

　　其他行业的复苏现象同样在呈现，建筑类机械行业的销售情况有所增长，电力设备、通讯服务等景气度高的行业持续保持高增长，石油石化和航空等行业的业绩也有提升。

　　在一些行业出现复苏现象和乐观的预期下，中国经济将在三季度复苏，成为机构们一致的判断。

　　产业资本炒股

　　就在看好经济的一片乐观声中，各路资金从不同的通道迅速涌向股票市场。

　　"武当7、8、9期放在招商证券发行，一天一期，信托规模最大的有9000多万元，最小的也有4000万元，武当10期正在国泰君安发行。"作为券商资产管理部销售业务的负责人，叶明对阳光私募近期的火热发行感觉吃惊。"原明星基金经理吕俊担纲的信托计划在招商银行〔股吧 行情〕发行，不到一周时间就募集了3亿多元资金，其单份资金门槛高达300万元。"

　　南方一家创新类券商，其个人定向理财业务4月增加了十几个客户。"定向业务的最低门槛为500万元，短短1个月，2亿多的客户资金涌入股市。"

　　涌入股市的还有从事实业的民营资本。

　　负责私募机构市场业务的张弘，有一半时间都在江浙一带与民营企业家打交道。

　　"五一"之后，这些民营资本开始大手笔投资股票。张弘粗略计算了一下，"五一"后自己接触了约20个企业主，有一半人在近期追加资金投资股市。

　　深圳这边也是如此，记者认识的一些从事工程承包项目的小企业主，去年承包了一些工程，但工程款很难到账。今年春节后，这些小企业主干脆不做项目，将资金都投入股市，做起了"专职"股民。

　　对赌通胀

　　"最近房地产市场的成交量确实很大，但这是2008年积累了长达一年的刚性需求，不是正常的成交量，需要观察。"深圳一家大型券商副总裁、投资管理部总经理提醒，A股估值已经太贵，实体经济虽然有所恢复，但恢复程度没有股市反映得那么好，目前还是资金助推泡沫。

　　企业的订单增加，需求回升，但实业投资意愿依旧不高，意味着宽松的信贷政策还没有充分传导到实体经济。

　　"我只关注两个指标，一是民间自主项目的投资；二是存款的活期化。"一位大型券商副总表示，宽松的信贷政策导致流动性过剩，资金需要寻求投资渠道来增值。股市和楼市的大幅上涨就是其最初的表现。而下一步，如果实体经济复苏，民间自主项目投资活跃，资金将由股市向实体经济分流；但如果实体需求持续萎缩，资金持续推高资产价格造成泡沫，通货膨胀将不可避免。 （中国经营报）

　　华商基金研究部总经理田明圣表示:"从整个市场运行趋势上讲,虽然还是会震荡,但我们中长期保持乐观,认为指数在2500点到3000点这个区间比较合适。"

　　大盘在心跳声中持续反弹。自5月7日,沪指突破2600点后,就一直保持在2600点附近高位震荡,而基金对后市的看法一片乐观,似乎没有歇歇脚的意思。

　　这种乐观也引来一些担心的猜测,基金是否在看多做空？集体乐观是否是大跌的前兆？近日基金到底是在加仓还是在减仓？

　　加仓银行地产石化

　　根据中投证券基金仓位监测双周报,截至5月8日的最新测算结果显示,259只开放式偏股型基金的平均股票仓位为84.39%,相比两周前的平均仓位变动2.72%。单只基金中加仓幅度超过10%的股基占样本数的21.5%。

　　基金加仓到底加到了哪儿？北京一位公募基金经理告诉《华夏时报》记者:"从这两天的盘面上就不难看出,银行、地产、钢铁、煤炭、汽车是资金追捧的对象,基金加仓是这些板块成为上涨主力的一大原因。我们近期也一直在做结构调整,跟前段时间相比,增仓了一些大盘蓝筹,只是把蓝筹的比例恢复正常。其实大盘风格和小盘风格的股票有时交替表现,不一定绝对地持有哪个风格的就好。我们主要还是看估值,紧跟热点,不太按照盘子大小来划分明显的风格。"

　　华商基金研究部总经理田明圣则特别看好石化行业,他告诉记者:"我们的调整方向一是紧跟政策,把握不同的行业轮动,二是紧跟经济复苏过程,把握各行业的复苏顺序,我们认为现阶段化工行业有机会。从整个市场运行趋势上讲,虽然还是会震荡,但我们中长期保持乐观,认为指数在2500点到3000点这个区间比较合适,2600点还是有机会的,不必大幅减仓。不过向下也可能有10%到20%的调整空间,这有待观察,目前还未有大幅下跌迹象。"

　　博时裕富基金经理张晓军也比较乐观,而且也对房地产比较看好。他表示,大盘在人们的犹疑中不断走高,市场的上涨幅度超出了多数人的预期。但市场估值可能仍有抬升的余地,在盈利改善的背景下,市场应该可以走得更远些。就行业来讲,我们相对看好与固定资产投资高度相关、预期增长相对明确的一些周期性行业,如建材、工程机械和房地产行业。

　　无大幅减仓意向

　　 银行、地产等大市值板块成为基金的宠儿,市场上也有一些担心,认为基金看好蓝筹则代表不看好后市,因为找不到好的机会,所以选择这些安全边际比较高的板块。

　　田明圣表示:"我们仓位最近相对比较稳定,4月底到现在仓位变动不到一个点,算不上刻意加仓减仓,只是做结构调整。配置上往银行、石油、石化上转,通过行业调整使组合风险下降。"

　　德圣基金研究中心市场总监肖锋在接受《华夏时报》记者采访时表示:"大盘蓝筹的估值安全边际高,在投资过程中,投资和防守兼顾,同时具有上攻性和防守性,并非代表不看好后市,只是提高安全边际。"

　　肖锋的观点也得到了多位基金经理的认同。上述北北京的公募基金经理表示:"看好蓝筹不会代表不看好后市,没听说哪家基金大幅减仓,我们仓位也没怎么变,无大幅减仓意向。风格的转换是在一些行业估值上升到一定水平必然要做的调整,选择更具有投资价值的板块。"

　　在接受采访时,上海一位公募基金经理告诉记者:"我管理的是只新基金,所以还是在加仓,选择相对安全的、基本面确定的公司。银行、地产等估值便宜,所以继续增持,中小盘风格的适当控制好仓位。大跌的可能性不大,适当的加仓尽可能给持有人带来较好的收益,未来要看宏观经济的趋势,我整体上偏乐观。"

　　震荡向上格局不变

　　不过毕竟市场上冲到2600点,规避风险的呼声渐起,关于基金减仓的言论不绝于耳,有些机构的基金仓位测算数据也显示基金在减仓。

　　 肖锋告诉记者:"2600点以上基金应该会考虑减仓,至少不会追涨,估值已经不便宜了,无论是新基金还是老基金都不愿意在高位承接。这一阶段的主基调是把握阶段性行情,尽管震荡向上的格局未变,但高位减仓换一下手,这是把长期策略和短期策略相结合。一是锁定收益,二是降低成本。前期仓位高、获利好的基金现在不是比谁涨得快,而是要比谁更保值。"

　　 基金对于后市则是集体乐观。中海基金认为,A股的强势上扬,技术上看,上涨趋势无可争议。不宜过度看空的理由是政府力挺经济复苏的决心不变且正在加强;宏观数据的相互矛盾和不明朗可能正是经济复苏前期的信号;2009年以来的历次回调幅度都低于预期表明市场多空格局已经改变。建议未来关注地产、采掘、黑金、餐饮旅游、有色和机械。建议回避农林、电子、信息、医药和公用。

　　同样,招商基金也比较乐观,认为5月份市场震荡向上的格局不会改变,他们会采取相对积极的进攻型配置。

　　 招商基金表示,他们相对更看好弹性高的周期性行业以及政策受益类行业的投资机会。由于受到累积刚性需求的集中释放拉动,房地产和汽车等先导行业显示出相对较高的景气度;景气处于底部,可能迎来阶段性反弹的钢铁行业,以及相对估值较低,而受益于通胀预期的煤炭行业等板块的投资机会都值得重点关注。（华夏时报丁学梅）

　　今年以来，A股上次行在人们犹豫的目光中持续震荡上行，而在此过程中，人们的预期从年初的迷茫和观望渐渐地凝聚到了"复苏"这个主旋律上。进入五月份，观数据显示的经济回暖迹象更加明显，政府通过增加投资刺激经济增长的意图也更趋清晰，充沛的流动性和上市公司业绩走暖预期更将成为捧红五月行情的左右手。

　　宏观背景：

　　二季度经济回升更为明显

　　国际上，以美国为代表的外围经济体出现了环比企稳特征，但经济体恢复内生性增长状态，还有比较长的路要走。短期来看， 4月美国股市明显上涨，已经在一定程度上反映了经济数据环比回升的预期，在没有新的积极数据支持下，美股可能更多表现为箱体震荡走势。需要密切关注金融股业绩变动，以及甲型流感情况。

　　中国国内一季度GDP按可比价格增长6.1%，同比数据虽然继续下滑，但消除价格和季节因素后的环比数据较去年四季度大幅增长，显示了回暖的趋势。

　　"从4月份经济的发展形势让我们进一步确认了1季度是经济底部，2009年2季度环比继续反弹，全年GDP同比增速将逐季增加。"国泰君安研究员李迅雷表示。

　　他们注意到，从PMI指数看，无论是"国家统计局版"还是"里昂证券版"都已经超过了50，前者更是保持了连续5个月的上升势头，连续2个月高于50， 显示中国经济已处于扩张阶段。他们还发现，PMI指数与经过季节调整的实际GDP环比增速基本保持一致。细分来看，PMI进口指数领先进口的环比数据，出口新订单指数领先出口的环比数据，而产成品库存、原材料库存则基本反映了存货变化情况。

　　3月社会消费品零售总额的名义和实际增速较2 月份分别有3.1%和3%的反弹，虽然名义增速仍将下滑，但实际增速已有企稳迹象；固定资产投资方面，受货币、财政等政策刺激，特别在国有企业高速增长的带动下其增速一直维持高位，一季度同比增长高达28.8%；而PMI的原材料库存指数由去年11月的39.5回升至4月份的46.9，显示了去库存化后再库存化的现象，存货在短期内对经济的拖累将极为有限；与此同时，进出口环比增长势头未改，三月顺差同比增长41.2%，出口的环比上升也暂时消除了市场的担忧。

　　第一只手：

　　流动性充沛格局未变

　　目前行情仍是流动性过度充裕状态下，借助经济复苏预期而在股票市场集中释放的结果，流动性推动在目前行情演绎过程中占据绝对主角。

　　日信证券研究员指出，全球扩张性救市政策已经使市场获得了坚实的流动性基础。国内信贷增速创历史新高，也表明银行信用正进入快速扩张的高峰时期。虽然预期4月份信贷规模同比增长可能有所回落，但4月前20天信贷规模增长基本超过5200亿元人民币，而媒体报道4月新增贷款可能仍有1万亿元左右的规模，即便达不到预期，整个经济体系内流动性充裕的局面已经很难改变了。在金融市场上，"适度宽松"货币政策操作已经使得我国国内市场利率（剩余期限1年国债到期收益率）跌至1%以下水平，1天和7天回购利率也仅有0.81%和0.93%，这反映了历史上从未有过的资金充裕格局。

　　对于股票市场来说，2月份的震荡过程中已经出现了成交量大幅增长的局面，如果剔出价格因素，市场成交量已经突破历史新高，反映场内流动性十分充裕。 投资者开户数大幅上升，持仓账户数量大增，基金销售也进入一个小高峰，表明经过2008年大幅下挫后，投资者对短期减亏行情的参与热情非常高。行情发展的趋势成为市场继续上涨或下跌的原因。这种特征也决定了后续市场变化过程中将表现出资金市特有的震荡特征。

　　"从资金、实体经济和股票市场三者关系来看。信贷扩张会创造更多流动性，"日信证券提出，目前三者关系处于十分微妙的阶段，一方面，经济增长经过连续大幅回落后，开始出现企稳回升，而政府部门行为导向使得更多市场参与者愿意相信经济逐步回升的趋势；另一方面，实体经济运行过程中仍然缺乏清晰稳定的投资机会，主要行业发展可能还有一定反复过程。这种局面更容易提高股票市场对于资金的吸引力，复苏预期将成为资金推动行情发展的重要保障，5月市场也将继续清晰的资金主线。

　　而信达证券研究员也认为，目前，流动性充裕及更加充裕的预期并没有发生根本性扭转：
　　首先是宽松货币政策将延续。结构性通缩的现状决定了央行的货币政策难以在短期内转向。其次，2009 年1季度，国内GDP增速仅为低于预期的6.1% ，为了"保就业，促增长"，宽松的货币政策必不可少。最后，随着美国、英国、欧盟、日本等主要经济体先后采取所谓的定量宽松政策，进而导致人民币汇率大幅升值，加大国内产品出口压力的环境下，也需要宽松的货币政策尽可能地减少损失，稳定出口。

　　值得一提的是，货币政策存在一定的滞后期，一般3 个季度后会出现乘数效应。考虑到我国央行于2008年4季度初开始实施宽松的货币政策，对应的2009年3季度后，乘数效应将使得流动性更为充裕。

　　而天量银行新增贷款令流动性更充裕。2009年1季度，国内新增商业贷款总额达到4.58万亿，4月新增贷款也将超过1万亿。2009年3月，M1、M2增速分别达到17.04% 、25.51% ，这给予了流动性推动行情可以延续的理由。自2006年1月以来，上证指数同M1增速之间的相关系数达到0.80，天量的新增贷款使流动性更充裕，这是我国股市反弹行情延续的最坚实的基础。

　　第二只手：

　　业绩转好预期明显增强

　　按照一般的市场规律，随着行情的发展，支撑反弹因素将逐步由流动性充裕转向上市公司业绩提升上。上市公司年报、季报业绩披露落幕，使我们能够更清晰观察现阶段公司业绩的变化情况。

　　在4季度公司经营状况明显恶化的影响下，2008年上市公司业绩同比下降16.8%，这与2008年下半年市场走势相吻合。目前来看，更重要的变化是1季度上市公司业绩情况以及2季度业绩转暖的预期。

　　截至4月末，两市1602家A股公司已经全部完成一季度的业绩披露，经营状况并不能完全乐观。统计数据显示，一季度全部A股公司合计实现主营收入23086.58亿元，较2008年同期下降12.43%，较2008年四季度环比下降13.04%；从利润数据看，一季度全部公司合计实现净利润2028.09亿元，同比下降25.07%，环比却大幅增长了483.46%。4季度上市公司业绩环比大幅回升，显示政府投资刺激经济手段已经对企业微观盈利带来影响，在经济运行中对应于4季度之后的补库存过程。

　　但根据上市公司上半年业绩预报显示，有相当部分企业遏制了一季度业绩下滑颓势，二季度业绩会发生一定好转甚至将业绩推上更高峰，且此类公司占到预告总量的40%左右。目前发布业绩预告的企业多数集中在电气设备、房地产、汽车、建材、纺织服装、有色金属等行业，其中，15家钢企中期业绩被"预亏"和"预降"占据，通信设备类公司则呈现"预增"态势。其他行业公司预告类型分化较为明显，不过电气设备、房地产行业的预增和预平数量占比将近一半，其余一半企业预降或者预亏，程度也较一季度有所减轻，呈转好趋势。预告中期业绩的23家电气设备公司，有11家预增，另有5家企业虽为预降但降幅趋缓。

　　从大盘蓝筹股的角度来看，情况也是相对乐观。从一季度业绩看，大盘蓝筹公司对上市公司利润环比增长做出最主要贡献，占据绝对主导地位。工商银行〔股吧 行情〕、建设银行〔股吧 行情〕、中国银行〔股吧 行情〕、中国石油〔股吧 行情〕、中国人寿〔股吧 行情〕、中国石化〔股吧 行情〕等1季度实现利润占全部上市公司一季度总利润的60%以上。具体来看，中国石化今年一季度实现净利润同比增长84.7%，超过此前市场普遍预期50%的增幅；中国银行1季报实现净利润185.7亿元，环比增长320.42%，银行业在信贷大增环境中"以量补价"的说法得到了数据验证；中国铁建、中国中铁1季报净利润也分别实现同比33.86%和86.61%的增长。此外，工行、平安及中煤能源等大盘蓝筹股，净利润环比也都实现了不同程度增长，其中工商银行首季实现税后利润352.89亿元，不仅环比增幅超过90%，同比也有6.03%的增长。权重股对拉低市场平均估值水平起到重要作用。而从资金市的基本特征来看，经济复苏预期刺激的蓝筹行业估值回归，也可能带来一定获利机会。 蓝筹公司的业绩增长又在根本上限制了市场下跌回调的空间。

　　在充沛的市场流动性和更为充沛的业绩转暖预期两只推手轮流推动下，红五月值得期待。证券日报