导读：交行:信贷猛增或引发中国经济三季度大幅反弹

　　　交行预计A股年内大幅反弹

　　　眼前朦胧6大基金两派争论热点银行与主题投资

　　　五个指标判断经济复苏 下一波行情是订单行情

　　交行:信贷猛增或引发中国经济三季度大幅反弹

　　交通银行〔股吧 行情〕（601328）昨日发布《2009年中国宏观经济金融形势展望》指出，预计信贷猛增对于GDP的推动作用将在1-3个季度后显现，中国经济最坏时期正在过去，有望在今年第三、四季度实现大幅度反弹。

　　根据中国人民银行此前发布的数据，从去年11月份开始，银行信贷在适度宽松货币政策的鼓励下明显增加。去年11月贷款新增4769亿元；至12月，这一数字为7718亿元；刚刚过去的1月份，这一数字更是高达1.6万亿元。

　　照此推算，连续3个月保持高速增长的信贷增长已经为投资提供了强大的资金支持，预计其对固定资产投资的显著促进作用将从2009年一季度中期开始。

　　不过，此前便有多位银行内部人士指出，预计高速的信贷增长难以为继，最快在2月份银行可能就无贷可放了。对此，交行研究部指出，今年中国经济增长可能会出现一定的反复，呈现"W"形走势，全年的GDP增速在8％左右。

　　交行研究部同时称，由于物价水平在今年年初会出现负增长，相关政策可能集中在上半年出台。

　　交行的报告强调，由于去年连续降息，预计央行今年的降息空间不大，预计可能有一次27个基点的降幅；预计2009年法定存款准备金率在2009年仍有200-400个基点（2％~4％）的降幅，其下调将视存贷款情况、流动性状况、跨境资金流动状况等因素而定。

　　报告对2009年的出口情况并不乐观，预计中国出口数据月度负增长可能成为常态：全年出口增速为负2％，进口增速为负10％。

　　值得一提的是，交行研究部认为，由于房地产企业资金十分紧张、居民购房意愿也很低迷，因此即便中央出台相关支持政策也难改房地产业的下滑趋势。 （东方早报）

　　交通银行周日在北京发布的○九年中国宏观金融形势展望报告中指出，近期的一些经济指针显示，中国经济最困难时期正在过去，预计政府通过对投资的拉动将使中国经济在全球经济体中率先复苏。而在中国经济逐步反弹之际，A股上市公司业绩在○九年第三、第四季度将出现大幅反弹，在A股估值处于历史低位之际，A股市场在○九年将具有很大的投资吸引力，年内肯定会出现一轮大幅度的反弹。

　　交通银行首席经济学家连平指出，据该行发展研究部实证分析证明，中国国内信贷增长对固定资产投资的影响大约有一至三个季度的滞后期，而信贷增长对GDP的影响也有大约三个季度的滞后期。信贷增长在○八年上半年下降，下半年开始回升，特别是从十一月份开始大幅度回升，已连续三个月保持高速增长，这将对投资提供强大的资金支撑，预计投资高增长将出现催生中国经济增长复苏的「拐点」，使中国经济增长在近期开始走向复苏。

　　经济增长三季度反弹

　　连平预测，信贷增长对固定资产投资的显著促进作用将从○九年一季度中期开始，下半年投资增长将进一步加速；而GDP增长率将在信贷的推动作用下从○九年第二季度开始有所回升，第三、第四季度有望实现大幅度反弹。

　　不过，连平补充称，在中国经济复苏后，经济能否持续增长取决于国内信贷高速增长能否保持、后续刺激经济的政策能够跟上以及世界经济是否开始复苏等因素。

　　估值仍处于历史低位

　　同时出席报告会的交行施罗德基金管理有限公司研究总监华昕表示，虽然无法判断当前市场是否处于牛市，但在○九年A股市场肯定会出现一轮大幅度的反弹。他认为，随着流动性的释放和债券收益率的降低，目前股票市场已成为最具有吸引力的资产配置品种。当前市场估值仍处于历史低位。同时，利率的大幅萧条降低了无风险收益率，从而提升股票的估值。此外，○九年的投资策略应当为主题投资。他们看好的投资主题包括：基建、新能源、世博、迪斯尼及国企整合等。

　　从行业配置看，交行看好受益于基建投资的相关行业如建筑、铁路、工程机械和电力和设备行业；看好新能源和节能减排行业；看好受益于医改的医药行业；看好具有估值优势的银行和受政策扶持的房地产。看淡受经济放缓和价格下跌影响最大的周期性行业，如钢铁、有色、石油、煤炭、化工、海运等。

　　银行派：银行股估值有优势，业绩有保证；主题投资派：宏观面不景气，主题投资仍是最佳选择

　　主动型基金投资的魅力就在于通过优选热点及行业能够获得远超于指数的收益，从而最大限度的体现一名基金经理的个人价值。

　　"无限风光在险峰。"面对不断上涨的指数，基金经理们除了要面临加仓还是减仓的艰难抉择外，更重要的是努力踏准行业热点轮动的节奏。

　　有色金属之后谁将接棒领涨？

　　理财周报源于市场的统计数据显示，2008年10月28日至2009年2月16日。在此期间，有色金属板块表现最出色，涨幅达到67.81%，居所有申万一级行业板块之首。该板块共包括59只成份股，内有6只同期涨幅超过100%。

　　虽然股市普涨，但并不是所有板块都有好表现。

　　同样是23个申万一级行业板块中有11个板块涨幅小于40%。其中采掘、交通运输、金融服务及综合这四个板块涨幅均小于20%，涨幅最小的为综合板块，上涨幅度只有4.14%，与涨幅居首的有色金属板块相差近64个百分点，差距明显。

　　我们发现，概念板块中的QFII重仓、社保重仓、券商重仓以及基金重仓等机构重仓板块涨幅均在40%以下，其中基金重仓板块涨16.3%。大盘蓝筹涨幅也相对较小。ST板块上涨11.21%，但*ST板块却跑赢大盘，上涨41.47%。

　　银行股VS主题投资

　　有色金属等强周期行业之后，谁将接棒继续领涨？

　　理财周报记者在对多家基金公司采访之下了解到，目前基金公司投资总监对于后市行业热点的转换产生了明显的分歧，其中以华安的尚志明和兴业王晓明为代表的，对后市相对乐观人士认为银行等前期涨幅滞后的行业板块存在上涨机会，前者的逻辑是"银行股不仅估值有优势，今年的业绩亦有一定保证。"而王晓明则表示："即使没有很好的机会，风险也不大。"

　　但交银施罗德的李旭利和富国的陈戈却判断在未来宏观面依旧不景气的情况下，很难找到好的行业投资机会，更多地仍然会是对于主题投资的机会，"并将贯穿一段较长时间。"

　　银行股的困惑：宏观面真的变好了吗？

　　作为宏观经济晴雨表，在去年世界经济转衰后，银行股一直为基金经理所忌惮，亦是基金四季度重点减仓品种，至今涨幅远远落后于大盘。

　　此前来自基金业内的观点认为，2009年央行仍将降息，银行业利差将收窄，同时实体经济下行也将推高银行业不良资产的比例，"2009年银行股的业绩将经受较大考验。"

　　瑞银亚洲金融业务分析师王瑶平在今年早些时候也透露，出于这种担心，年初机构投资者配置的银行股甚至在他们的股票投资中大多只占10% (极端情况下为5%左右)，大大低于沪深300指数中银行股18%的权重。

　　行业看法的改变始于对宏观经济预期的转忧为安。

　　国泰君安的伍永刚来自于卖方机构，其在近日央行1月份货币信贷数据发布后将银行业评级由前期的"中性评级+短期反弹"调升为"增持评级"，依据是判断未来几个月信贷同比增速仍将保持较快增长，信贷投放的大增对2009年银行业净利润维持低水平正增长构成了有力的支撑；银行风险控制意识仍然较强，保经济成功的可能较大也使不良贷款的增加低于预期；流动性仍十分充裕。

　　报告最后的结论是银行股仍然有估值优势。

　　伍的建议对基金等买方机构产生的影响显而易见。市场数据反馈，在2月12日指数盘中深幅回调的过程中，大量的资金涌入银行股抄底，从而带动指数当天完成"V"形反转。

　　但并非所有的基金经理开始看多银行股，一位至今低配银行股的基金经理向理财周报记者提出这样的假设："一切的前提是建立在4万亿投资计划已经拯救了经济，但如果经济还未见底呢？"

　　"如果今后一段时间经济回暖迹象并不明显的话，不排除央行继续降息来压缩净息差，而这是国内银行的主要利润贡献，同时不良贷款依旧是定时炸弹。"主题投资：仍是最佳选择？

　　上述基金经理的悲观预期假设在基金业内不乏少数，他们的疑惑是："之前关注救市措施是否有效的各类揣测都没有经过实际验证。而无论是对于欧美还是中国政府来说，大规模的救市方案和措施都是在今年一季度开始集中推出并逐步付诸实施，而其效果是否足够理想，则需要经过二季度的经济数据来验证。"

　　信达澳银基金宏观及策略部总经理昌志华亦不无担忧，"尽管宏观经济出现了反弹局面，也只是不再变坏，全年保八的任务依然严峻，企业盈利状况的改善尚需时日，随着年报数据的大规模披露，市场对企业盈利的状况会越来越关注。所以在热络的市场氛围下，保持一份冷静很有必要。"

　　"宏观面不能确定性的转暖，银行等大盘蓝筹股的春天就很难真正到来，超额收益仍将来自于具有主题投资机会的成长股。"一位上投摩根基金投研人士告诉记者。

　　银河证券对此解释认为："大盘股的参与对象一般是理性的机构投资者，获得大盘股的超额收益一般需要两个条件：一是资金充足，二是经济前景明朗。当前的市场环境下这两个条件还不能同时满足。此外，市场风格的变化一般很难出现平稳的转换，多数情况下都是在外力推动或者是剧烈的变动下完成的。另一方面，当前不断推出的各种产业政策，使部分主题概念股能够以成长性对抗不确定性，也将是目前最好的投资选择。"

　　该券商对后市的看法是，"市场将延续震荡向上的格局，投资者应采取轻指数、重个股的投资策略，抓住具有主题概念的成长股的超额收益机会。具有长期战略性增长机会的农业板块、高成长性的科技板块、3G上游、创投概念以及前期涨幅较小的成长股值得关注。"

　　"一些中小市值的股票表现远远好于基金重仓股或者大盘股的表现，而且这些股票并没有基本面的支持。"虽然看不懂但上投摩根投资总监孙延群依然觉得："2009年这种状况可能都还会持续。"（理财周报 李晔斌）

　　复活大订单：去库存化后的第一基本面

　　本期我们就要为你去寻找需求，看看上帝给中国的订单到了哪一站。

　　五个指标判断中国复苏

　　你想象过吗？你已经抛弃很久的纺织行业现在是什么状况？江苏阳光〔股吧 行情〕上半年工期已排满，华峰氨纶20条生产线齐开。春节后下游纺织企业陆续恢复生产，经销商手中几乎零库存，广东地区甚至出现短暂的氨纶产品告急。你知道海螺水泥〔股吧 行情〕一吨现在的毛利多少吗？

　　是这些要素决定着中国各行各业的运行，很多时候，他们相当微妙。

　　现在天下人都在讨论中国究竟有没有开始复苏。从很多角度可以得出完全相反的结论，比如从CPI、PPI来说很不乐观，但是从存货消化上说似乎差不多了。那么，怎么去判断中国经济的复苏还是衰退呢？

　　理财周报给出的是以下五个指标：政策、股市、大宗商品价格、库存、订单。实际上用工情况也很重要。

　　毫无疑问，这五个指标是层层递进，步步为营，直取内核的。事实也证明，这完全符合本轮股市反弹的既有逻辑。而理财周报也沿着这个线索，依次做出了不同的调查性的专题奉上。而订单是否复活且能持续，这是中国经济最终走出危机的标志性信号。也是你需要紧密关注的话题。

　　下一波行情无疑是订单行情

　　我们对市场的定义也沿着这个逻辑进行着，先来看看这个矛盾：

　　从去年10月份开始大幅下滑的发电量、水泥、钢材等多项经济指标，在2009年初出现了回暖。首当其冲的是信贷出现爆发性增长：1月份新增信贷1.62万亿元，增速陡升至21.3%，M2增速亦上升至18.8%；而大宗商品价格亦开始触底反弹，经理人采购指数(PMI)也从去年11月的38.8%的低谷上升至45.3%。由此，A股市场开始回暖，1月上证指数上涨9.3%，居全球之首。

　　但是同时，出口、价格和房地产市场的数据却依然"寒冷"：1月进出口分别大幅下跌43.1%和17.5%；PPI(通缩加深，同比降至-3.3%，CPI进一步回落至1%；而全国70个大中城市房屋销售价格连续第二个月同比负增长，下降0.9%，同时房价同比下跌的城市比重不断上升到目前的28个。

　　正是由于后者，不少人认为这是一波毫无根据的行情。显然，他们没有足够的了解一个经济体的正常运行轨迹。笔者的看法是，以大宗商品这一轮的调整为标识，反弹分成了前后半场，前半场是猛烈去库存化引起的局部行业性数据复苏，它并不能强烈的介入到公司内部正常需求上，就无法引起全盘共振。一直要等到新的需求带来新的订单，行情才可能扎实有力的展开。

　　那这要等到什么时候呢？我们本期的调查发现，局部行业的订单情况有了复活的微妙迹象，比如纺织和水泥。中国出口美国商品价格还在下降通道，真正企稳了，出口部门就复活了。所幸的是，美国这个需求端口似乎也有了一丝暖意。而另一个需求端口则是4万亿经济刺激政策的有效传导。从水泥和重型机械行当已经露出了端倪。

　　所以，后续的A股行情该怎么走，你心里只要装着两个东西即可：美国的PMI以及钢铁需求。很重要。这两个东西的交织可能让A股跑出挺有意思的图形出来。那么，剩下的时间就是耐心的等待。

　　另外，阅读本期专题，你要注意的是，每个行业都有它独特的信号和左右力量，尝试着去找出来。（.理.财.周.报 .江.勋）