上证综指从6124的高点在短短几个月内接连击破5000点、4000点、3000点，直至现在这个像纸一样的2000点时，不管机构还是投资者，恐怕对牛市和熊市都有了更加深刻的认识，牛市熊市都是相对的，机会与风险并存。

“基金业绩在不同市场中的表现区别很大很正常。”不少业内分析师和基金经理在接受理财周报记者采访时这样回答。分析师认为，基金经理个人素质决定业绩、基金公司制度等因素造成了基金业绩难以持续走强。

牛熊转换基金业绩难持续

城头变幻大王旗

实践是检验真理的惟一标准，持续性业绩是检验投资的最直接标准。记者仔细查阅了2005年至2008年偏股型基金在市场中的表现发现，很少有基金的表现能一如既往，基金业绩如“过山车”般高低波动也是常有之事。

2005年三甲次年只剩富国天益列前10

华鑫基础连续两年倒数3名

根据银河证券的数据，2005年，排在偏股型基金业绩前3名的基金是富国天益、易基策略和泰达荷银成长，基金回报率分别为16.23%、15.26%和12.86%，当时这三只基金均重仓持有贵州茅台〔股吧 行情〕和苏宁电器；而排在业绩后3名的基金是摩根士丹利华鑫基础、光大量化核心和金鹰优选，基金回报率分别为－5.11%、－5.79%和－7.99%。

2006年，排在偏股型基金业绩前10名的基金中已经看不到易基策略和泰达荷银成长，富国天益基金表现依然不错，以164.93%的回报率排名第3，排在前两位的是景顺内需增长和上投摩根阿尔法，回报率分别是179.21%和169.45%。

2006年排在业绩后3名的基金跟2005年类似，金鹰优选、摩根士丹利华鑫基础（当时叫“巨田基础”）和万家公用分别以69.80%、64.57%和52.77%的回报率排最后3位。

2007前十大洗牌

仅剩华夏大盘变冠军，华鑫基础飞升第九

跟2006年相比，2007年基金的业绩发生了不小的变化。2006年基金业绩前10名的基金中，除了第10名的华夏大盘精选变为2007年业绩第1名之外，另外的9只基金，在2007年前10名的基金中已经不见了踪影，华夏大盘精选以222.07%的回报率排在第1位，博时主题和深100ETF分别以186.29%和182.96%的回报率位列第2、3位。

让人意外的是，在2005年和2006年都位列倒数的摩根士丹利华鑫基础在2007年以158.40%的回报率排名第9位。记者查阅摩根士丹利华鑫基础2007年重仓的行业和个股发现，在2007年重仓制造业、金融保险、交通运输和仓储业给它的良好业绩奠定了良好的基础，重仓中信证券〔股吧 行情〕、中国平安〔股吧 行情〕和招商银行〔股吧 行情〕等个股也带来了不错的回报。

今年华鑫基础重回倒数第三

截至2008年9月9日，排在偏股型基金业绩前3名的基金是华夏回报2号、东吴价值成长和华宝兴业多策略增长，回报率分别为-31.22%、-31.29%和-36.18%。2007年业绩第1位的华夏大盘精选以-37.99%排在第7位，但是在2007年位列业绩第9的摩根士丹利华鑫基础在今年又排到了倒数第3，真是其兴也勃焉，其亡也忽焉。

根据记者的统计来看，从2005年到现在，基金业绩大起大落已成为平常之事，类似摩根士丹利华鑫基础这样业绩跌宕起伏的基金也并非少数，在去年风光无限的博时主题，还有中邮基金公司旗下两只基金等都是如此。

“这些业绩大起大落的基金背后的原因，就是基金管理者对市场的判断和资产的配置出现了很大的问题。其实按照国外的经验来看，基金业绩的持续性同样比较弱，毕竟，把握市场是件很难的事情。”安信证券基金研究员任瞳对理财周报记者表示。

牛市中的风险VS熊市中的机会

“在中国这个散户占绝大多数，而机构仍不够成熟的市场之中，往往会出现牛市涨过头、熊市跌过头的情况。一个重要的原因就是：牛市中，大家都忽视了风险，一哄而上推高股指；熊市中，大家都看不到机会，一哄而散砸低股指。”世纪证券研究员鲍松柏对理财周报记者分析。

鲍松柏进一步指出，去年是大牛市，今年国内外宏观经济形势都发生了很大的变化，机构投资者没有把握好这种剧变也属正常。

“国内基金都只会买，不会卖；习惯了做多头，还没有学会如何做空头。”北京一对证券市场有深入研究的人士一语中的。

基金业绩为何难持续：

基金经理＋公司制度

基金经理主动性降低导致王贵文离开嘉实？

对于基金业绩的持续性，任瞳指出了两点比较重要的因素：首先，基金经理。基金经理的水平对基金业绩的巨大影响不言而喻，基金经理的能力要保持在中等水平之上才能给基金带来不错的收益，而且，这种能力还要随着市场的变化不断提高，但是，现在在基金行业，达到这种标准的基金经理还相当缺失。

任瞳进一步指出，投资活动是见仁见智的事情，基金行业跟很多别的传统行业不同，往往一个人的水平就决定了一只基金的表现甚至是一家公司的业绩，基金公司的结构比较简单，在这里，人的力量和作用是被放大的。任瞳举了个例子，基金公司一般规定，只有先进到基金股票池的股票，该基金才能买，但是在很多基金的实际操作中，不少股票都是基金经理先做决定买了，然后才放入股票池里面。

其次，基金公司自身的公司制度和文化。华夏基金旗下有几只基金例如华夏大盘精选，能连续几年保持良好的业绩，任瞳认为，一方面是王亚伟确实是个不错的基金经理，在执掌华夏大盘精选之前就有过不错的表现；其次，华夏基金确实在不断调整自己的各项制度。

任瞳表示，华夏基金的制度更多的是去鼓励人去做，这可能也是王亚伟和公司之间一个相互影响后得到的企业制度和文化；嘉实基金就有些不一样，更注重公司高层对市场对整体先做出判断，然后下面的基金经理在这个基础上再做自己的投资操作，基金经理的主动性可能有所降低，这也在一定程度上导致了原嘉实基金经理王贵文的离开。

有了这些人和制度等方面的问题，再加上千变万化的市场环境和总希望在市场中大赚一笔的机构与散户，基金业绩的剧烈波动也变得不难理解。

“别急于抄底”

在牛市中，投资者总是盯着收益忘了风险，在市场跌到现在的地步，尽管不少研究员从PE\PB等角度分析称现在已经具备投资价值了，仍然鲜有投资者回应。

9月5日，证监会发布《上市公司股东发行可交换公司债券规定》征求意见，不少人认为这对市场是个利好，新政策可以稳定A股市场，但是8日，上证综指仍以下跌59.03点回应了这一消息。

现在，不少基金经理仍然表示对市场“看不懂”，但也有不少基金经理开始表示“市场已经到底了，极具投资价值”，更有甚者称“到现在这种程度，买套都值得”。那么，是否我们真的在熊市中忽略了存在的机会？从记者的采访来看，持观望和偏悲观态度的仍占大多数。

“投资者做选择之前，一定要看看大势，不能只看基金。”任瞳强调，中国的股市受系统性风险的影响很大，不排除目前的市场中应该存在一些机会，但是重要的是，现在的趋势仍然没有明朗，经济形势和股市的转机依然没有看到，为什么要在这个时候急着去抄底？更没有必要先买套，跌个10%左右了再等它涨起来，投资者还是等到真正的底过了，再买不迟。