一、美国左转，将对国际经济及汇市带来深远影响

历次美国总统大选，都会牵动外汇市场的神经，而本次大选尤其突出，不仅是因为奥巴马创造了历史，更是因为这位总统临危授命，担负着将美国带出衰退泥潭的重任。对于这位新总统对国际经济及美元汇率的影响，我们认为不能再像以往那样拘泥于任内的经济政策，而应放到更大的历史框架中去考察。

纵观经济史，美国历次大的经济危机，都会导致政治、经济上的重大变革（在其他西方国家也有这一特点），政治上体现为左派和右派的交替强势，经济上体现为国家对经济参与程度的变化，比如1929年大萧条后催生的罗斯福“新政”，就是一次左转，而70年代石油危机、滞胀和苏联战略进攻后催生的“里根主义”，则是一次右转（包括同期英国的撒切尔）。里根上台后，强力推行里根主义，主张自由竞争的资本主义，实行自由贸易，放松政府对经济的管理，放松金融管制，实际上，金融创新和衍生品泛滥，也恰恰是在里根上台后才出现大发展的。

可以认为，本次全球金融危机的根源——美国次贷危机，实际上也是里根主义发展到极致后的必然产物。实行里根主义多年的另一个产物，就是美国经济严重失衡及庞大的双赤字，以及由此导致的美元长期贬值的巨大压力。

但在同时，美国经济严重失衡，西方世界奉行自由贸易及放松对投资的监管，也为新兴市场提供了巨大的发展机遇，美国消费大于储蓄的失衡，相应催生了新兴市场储蓄大于消费的失衡，这恰恰是新兴市场近20年来依托出口高速发展的模式。因此，全球经济自上个世纪80年代以来的蓬勃发展，特别是新兴市场的崛起，与里根主义不无关系。

不过，从小布什政府应对危机的措施来看，里根主义已经走到了终点。由政府出资拯救陷入危机的金融机构，表明国家干预经济的力度和深度大大加强，国家资本主义正出现抬头的迹象，我们认为，政府对企业的拯救行为，将不会仅仅限于金融业，如果其他行业出现类似危机，政府同样会出手，这实际上是美国政治、经济的一次向左转身。

奥巴马此次能够胜出，实际上正是他的竞选纲领，切合了美国向左转身的历史变化。奥巴马在国会被评为“最左的参议员”，尽管我们还没有看到他系统的经济措施，但从其竞选的纲领来看，奥巴马很可能成为自大萧条罗斯福以来最为左倾的一位总统，而且这种趋势很可能会持续到以后的几任总统，并因此对国际经济和美元带来深刻影响。

奥巴马的经济纲领大体可以归纳为高税收、高福利和大政府，即提高对富有阶层的征税，加强对穷人的社会保障，缩小贫富差距，同时加强政府对经济的管理和干预。奥巴马上台后，美元面临的第一件事就是庞大的财政赤字，大政府势必增加财政支出，而奥巴马还许诺会实施一项3000亿美元的经济刺激计划，在2012年建立“全民医保”，加大保障支出，加大对美国基础设施的投入，这些措施很可能会让美国财政赤字在奥巴马执政初期扶摇直上，引发市场对美元的担忧。

不过，这还要看财政赤字与经济危机的博弈，在危机期间，避险功能通常会令美元走强，而目前我们还看不到此次危机结束的迹象，实际上，我们预期危机在2009年不会结束，并且很可能会蔓延到新兴市场，不断引发避险潮，令美元汇率坚挺。而且，尽管奥巴马许诺了大量的政府支出，但未必能够全面实施，这些许诺很可能会打折扣，市场会发现，美国的财政赤字比预期来得要好。因此，财政赤字对美元汇率的负面作用可能会比较有限，并在一定程度上被经济危机的避险情绪所抵消。

在贸易方面，奥巴马主张公平贸易，实际上是向贸易保护主义倾斜，预计在奥巴马上台后，美国会提升贸易壁垒水平，经济会延续自小布什第二任期开始的自我调节，即进口增速放缓，出口增速上升，贸易赤字收窄，从而提振美元汇率。但同时，这也将导致新兴市场的出口机会减少，进而导致就业机会减少。

在就业方面，奥巴马主张将就业机会留在国内，要让将工作机会转移到国外的公司付出代价，并许诺在未来两年，公司每提供一个新的全职岗位就能获得3000美元税收减免，此举将会有助于美国经济进行再平衡，提高投资和储蓄水平，削减双赤字，有利于缓解美元因经济长期失衡而贬值的压力。但美国储蓄水平提高和对外投资的减少，对新兴市场来说不啻为噩耗，这意味着新兴市场过去20年间赖以增长的动力会受到削弱，并因此在投资和消费间产生负面乘数作用。

在地缘政治方面，出于国家利益，奥巴马能做的比较有限，但他很可能会缓和与所谓“流氓国家”的关系，结束在伊拉克的军事行动，并在一定程度上改善美国在第三世界的形象，这样，目前对美元紧绷的地缘政治压力，将出现缓和，降低美元面临的不确定风险。

综上所述，在2009年，由于全球性的经济危机仍会蔓延，美元料维持强势，但危机结束后，奥巴马执政初期导致的巨额财政赤字，将令美元承受压力，美元可能经历一波贬值。不过，美国的经济、政治很可能正处在一次由右倾向左倾大转向的前夜，这种转变将在主客观上抛弃里根主义的积弊，修正美国经济失衡，缓和美元贬值压力，因此长期来看，美元可能不会再回到近十年来持续走贬的状态，奥巴马的获胜或许标志着美元新一轮升值周期的启动。

对于国际经济而言，美国左转意味着自由贸易、投资的障碍和成本都会上升，进而引发新兴市场出口和就业的压力，削弱增长动力，从长期来看，世界经济重新回到前十年高速发展的可能性正在降低。

二、美元指数向上突破的概率较大

上周美国公布了众多的经济数据，整体来看美国经济依然在继续恶化，其中美国10月ISM制造业景气指数为38.9，为连续第三个月下滑，而且创下1982年9月以来的最低水平；10月ISM服务业景气指数为44.4；9月工厂订单月比下降2.5％；9月现房销售指数月比下降4.6％至89.2，不过较07年同期上升1.6％；10月非农就业大幅减少240000人，为连续第十个月下降。

图1：美元指数日K线图（截至北京时间08年11月10日）

不过，美元并未受到这些负面数据的拖累，整体维持高位振荡整理，从美指日K线图观察，自10月美指陷入调整以来，已经构筑了一个清晰的整理三角形，目前波幅逐渐收窄，预计很快将面临突破。三角形多数情况下属于中继形态，因此我们预计美指向上突破的概率较大，后市美指有望测试90关口。

支撑位：84.90、83.90、83.10

阻力位：86.90、87.90、88.60

三、人民币远期和NDF贬值压力可能进一步加大

上周，人民币兑美元冲高回落，开于6.8288，收于6.8256，上涨32点。

近期两件事有可能会对人民币汇率带来影响。第一件事是奥巴马当选美国总统，鉴于其主张“公平贸易”的态度，可能会在未来，尤其是明年1月上台后不久，对人民币汇率施加更大的压力。明年上半年人民币将受到较大的外部压力，但中国宏观经济下行趋势已经确立，我们预计在经济形势好转前，央行不大可能重启升值政策。

另一件事是中国在周末出台了总计高达4万亿人民币的扩大内需措施。我们认为，这一措施将在中期内起到提振中国经济的作用，避免中国经济出现硬着陆，从而有助于稳定人民币汇率，打消市场对人民币的贬值预期。

但目前面临的问题是，首先，年均2万亿的投资，大约相当于中国GDP的8％左右，97年亚洲金融危机后，中国也出台了类似措施，但1997年时中国的贸易依存度仅为34％，2007年已经飙升至70％，受外部环境影响的程度不可同日而语，且今日中国经济规模为97年的3倍，因此，这一投资规模能否抵消外部环境的负面影响，仍然是未知数；其次，投资从实际投入到产生拉动GDP的效果，需要一定的时间周期，在发挥作用前，中国宏观经济仍会维持下行通道；第三，98年的房改启动了中国的房地产市场，并带动了相关产业的大发展，但在房价高企见顶的今天，地产市场很难再获得大的上升空间；第四，国内宏观经济放缓势必降低税收增速，4万亿的投资总规模势必造成庞大的财政赤字，而赤字反过来会对人民币汇率带来负面作用。

我们注意到，人民币NDF市场的贬值预期最近出现明显回落，这与奥巴马当选不无关系，同时中国4万亿扩大内需措施，也让市场相信，中国可能以扩大内需来换取人民币的汇率稳定。不过我们认为，在扩大内需政策见到明显效果前，人民币的贬值压力随时可能回潮。

图2：人民币即期汇率（黑）与NDF1年期（红）

四、欧洲货币有向下破位的风险

欧元区继续阴云密布，做为对策，欧央行上周宣布再次下调基准利率50个基点，由3.75％降至3.25％。目前来看，欧洲央行的降息行动还远未结束，因欧元区经济衰退才刚刚开始。欧盟在上周发布的秋季预测报告中称，预计法国经济08年将增长0.9％，09年将出现零增长。

图3：欧元日K线图（截至北京08年11月10日）

欧元区上周公布的数据依然糟糕，其中9月PPI月比下降0.2％，年比增长7.9％，连续第二个月减速，为欧洲央行继续降息打开了空间；德国9月制造业订单月比下降8％，为历史最大降幅，；德国9月工业产值月比下降3.6％，年比下降2.1％，为1995年1月以来最大降幅。

欧元近期陷入低位振荡，从日K线图观察，自10月底以来，欧元已经运行出了一个整理三角形，波幅逐渐收窄，即将面临突破，由于三角形是中继形态，所以我们预计欧元短期内向下突破的可能性较大，目标甚至可以下看1.20。

支撑位：1.2640、1.2510、1.2330

阻力位：1.3090、1.3280、1.3440

英国央行上周大幅降息，将基准利率下调150个BP，降至3％，英国央行就此发表声明说，在过去的两个月内，英国的通货膨胀率出现了“实质性”的下降趋势。不过，英镑降息的预期提前已被市场消化，降息出台后，英镑表现仍相对平稳。

从上周公布的数据来看，英国央行大幅降息确实很有必要。英国三季企业破产数量季比上升10.5％，年比激增26.3％，创02年四季以来最高水平，同期个人破产季比上升8.8％，年比上升4.6％；10月新车注册年比大幅下降23％，为自1991年以来的最大降幅；哈利法克斯银行10月房价指数月比下降2.2％，年比下降13.7％，这是25年以来的最大降幅，显示英国地产崩盘势头不减；英国英国9月制造业产值月比下降0.8％，年比下降2.3％，为连续第7个月下降，这是1980年以来制造业产值首次出现连续这么长时间的下降。

对于如此糟糕的经济数据，市场有关英国央行降息的预期再度升温，甚至出现零利率的预期，即英国央行可能采取二战以来最激烈的降息手段，将利率下调至零。

图4：英镑日K线图（截至北京08年11月10日）

英镑走势相对疲弱，上周维持振荡走低态势，短期来看下行压力不减，有进一步走低测试1.5250的风险，周图KD指标向下运行，支持汇价走低，若1.5250失守，英镑可能会进一步跌向1.4850。

支撑位：1.5500、1.5250、1.5000

阻力位：1.6160、1.6420、1.6650

五、美元/日元维持反弹势头

日本上周公布的数据很有限，但值得关注的是，日本10月汽车销量同比下降13.1％，显示日本内需出现疲软势头。

图5：美元/日元日K线图（截至北京08年11月10日）

美国股市上周冲高回落，走势大幅波动，与此相对应的，日元也出现大幅振荡，美元/日元冲高100后出现大幅回落，但整体仍维持了10月底以来的反弹势头。

从技术角度分析，美元/日元反弹势头犹在，KD指标有筑底迹象并出现金叉向上，预计美元/日元本周有机会进一步上行，不过近期美股走势仍会对日元带来巨大影响，建议投资者密切留意。

支撑位：98.60、96.70、95.70

阻力位：100.50、101.60、102.40

六、商品货币有短期反弹机会

澳洲联储上周宣布下调利率75个基点至5.25％，由于这一预期已在市场预料之中，因此澳元反应相对有限。

从日线图观察，澳元KD指标低位金叉向上，显示澳元有进一步反弹的倾向，如果能突破0.7关口，则反弹有望延续，并有机会上试0.7400，否则可能会跌向0.6340。需要强调的是，只要在0.74以下，则澳元中期看跌趋势不变。

图6：澳元日K线图（截至北京08年11月10日）

支撑位：0.6780、0.6540、0.6330

阻力位：0.7000、0.7230、0.7400

图7：美元/加元日K线图（截至美东08年11月10日）

美元/加元上周于1.1450寻获支撑后触底反弹，但重返1.2失败后再次向下。从技术图表观察，日线图KD指标高位死叉向下，周图KD指标也出现死叉迹象，显示美元/加元有进一步下行的风险，预计近期有下探1.1350的可能，这里是9月下旬以来涨势61.8％的支撑位，在这里有机会企稳。

支撑位：1.1450、1.1350、1.1090

阻力位：1.2010、1.2130、1.2370