汇率1个月回落近300个基点人民币升值现拐点？

人民币汇率自2005年开始的单边升值势头，似乎戛然止步。

昨天，美元对人民币中间价小幅走低，报于6.8400。自7月16日美元对人民币创下6.8128的新高后，开始调头向下，至昨天，短短1个多月的时间里，人民币汇率大幅回落了近300个基点。

热钱何以撤离？

前段时间，对于热钱是否正选择流出中国，业界存在诸多争议。然而，新近出炉的外汇储备数据，却为“热钱撤离说”提供了有足够说服力的佐证。

今年6月，我国外汇储备仅增加119亿美元，在扣除当月贸易顺差213.5亿美元和使用的外商直接投资达96.1亿美元后，当月外汇储备余额增长为负190.6亿美元，资本流动为净流出。这是继2005年以来我国资本流动首次为负。另一方面，8月15日，有关部门发布的数据显示，我国对美国出口增速，7年来首次降至个位数。

从沪深股市来看，近段时间的持续大跌，不乏外资抛盘的因素。8月9日、8月11日，连续两个交易日，A、B股双双直线下挫，A股连破2700、2600、2500点三道整数关口，而B股更是深幅下挫16.6%。这背后，从4月份以来，在沪综指3000点下方抄底的QFII(合格境外机构投资者)，突然反手做空，连续5天之内净卖出8亿股A股。

业内人士认为，人民币升值与否，是决定热钱进退的关键因素。在人民币长期升值的预期下，外资只要持有人民币资产，甚至是放在中国金融系统的银行存款账户里，都可以获利。今年前4月，随着人民币加速升值，一度出现热钱的大规模流入，但此后，随着内地股市和楼市逐步陷入低迷，热钱开始逐步撤离这两大市场，转而进入银行账户，仅靠存款利息和升值来博取收益。在这种情况下，一旦人民币缓步甚至止步升值，使得升值收益不复存在，那么，这些所谓的热钱，就很有可能外流。

事实上，伴随人民币持续两年以来的升值周期，沪深股市两年牛市、内地房价也出现了较大幅度的走高，身处其中的热钱，早已有了相当丰厚的账面利润。在对趋势判断出现分歧时，将收益落袋为安，也是一个明智的选择。一位外资银行人士就表示，“我们在中国的投资利润，早已达到甚至超过了预期，是时候撤退了。”

而基于热钱给中国经济体系带来的强烈冲击与负面影响，一些业内专家则呼吁人民币来一次主动性贬值，以应对热钱过多的困境。

是否真的贬值？

人民币兑美元汇率走低，从外部环境看，国际油价一路下滑，支撑美元走强，是一个重要因素。目前，纽约商品期货交易所原油期货价格已从最高每桶147美元，下跌到了每桶仅有115美元左右，短短1个月，跌幅超过20%。另一方面，为挽救经济可能出现的衰退，去年以来，美联储连续多次减息，致使美元大幅贬值，但近段时间，在次贷危机不见好转甚至影响有所加剧的情况下，美联储停止了减息步伐，宣布维持当前利率水平不变。与此同时，呼吁加息来抑制物价走高的声音，在美国也接连不断。种种因素，都促使美元开始由弱变强，汇率逐步走高。

从内部情况来看，今年以来，人民币对美元汇率出现了大幅上涨。自汇改以来，人民币对美元升幅达到了17%，而今年上半年就升值了7%。而人民币对美元过快的升值，加剧了金融市场以及整体经济的波动。业内人士认为，人民币若过快升值或者一步到位，对我国经济的伤害将是灾难性的，很可能把经济推入“滞胀”的泥潭。在这种情况下，人民币对美元升值的压力无疑越来越大，贬值似乎更迎合了市场的呼声。

不过，人民币兑美元升值速度的放缓甚至转向，并没有拖累人民币实际有效汇率的升值步伐，特别是对欧元等非美元货币的较快升值。尽管7月中旬之后，人民币兑美元进入下跌通道，但整个7月份，人民币对美元依然小幅升值了0.34%。同期人民币实际有效汇率升幅，则达到1.28%。在这种情况下，国内企业在生产成本大幅上涨后得以休养生息，争取时间以加速对出口产品升级换代，毕竟，中国对外贸易结算的货币以美元居多。另外，也可平衡来自欧元区国家日益增长的贸易顺差。

中国银行〔股吧 行情〕此前发布相关报告预测，欧元将在今年下半年触顶回落，人民币对欧元升值进程也开始启动，预计2009年欧元对人民币汇率可能在9.1元~10.2元的范围内，较现时的10.22元最多下跌11%。不过，对于那些签订了以欧元结算的长期出口合同的企业来说，将由汇兑收益转为汇兑亏损。

未来趋势如何？

热钱撤离的背后，人民币对美元摆脱了上半年以来单边升值的走势，甚至出现了单边下跌。这是否意味着，人民币对美元的升值，真的到了一个拐点？

业内人士认为，从长期来看，主导人民币强势趋势的主要因素没有改变，构成人民币升值的市场基础仍在。我国经济长达30多年的持续增长，积累了较大的经济实力。在固定汇率强制性制约下，人民币汇率被低估，有目共睹。虽然汇改以来，人民币累计升值达到17%左右，但这并不意味中国经济实力及增长潜力已全部被体现出来。事实上，与美欧主要经济体相比，中国经济未来增长潜力还远远没有发挥。也就是说，人民币升值的最大内因，将在很长时期内存在。同时，本币升值是最好的紧缩政策，有助于缓解输入型通胀。从这一点来考虑，人民币长期升值的需求，也没有改变。

另外，美元的未来走势，也是影响人民币汇率的一个重要因素。虽然，眼前油价大幅下跌，极大程度地支撑了美元走强，但从美国经济的前景和美国政府对美元的“态度”来看，美元也没有出现趋势性变化的迹象。因此，人民币对美元汇率的下跌，或许仍只是短期现象。种种理由，并不足以支撑“人民币升值到了拐点”。

不过，从大幅下跌看人民币汇率走势，业内人士则认为，下跌回调也值得肯定。人民币对美元单边升值不符合市场规律，汇率有起有落，才是市场规律的真实反应。当前，人民币汇率出现回落，对于我国经济来说，也是一个好现象，有利于促进出口，帮助中小出口企业摆脱困境。同时，有利于阻止热钱的大量进入，以更好地防范市场泡沫，控制金融风险。

综上种种因素，人民币的升值进程，还远没有走到阶段性终点。眼下，人民币对美元从单边升值，到实现双向波动，这也是当初汇改的重要目标之一。

美元复苏的中国机会

2008年北京第29届奥运会带给世界很多的惊喜，有太多的场景令世人难忘。其中，8月11日，在水立方的看台上，美国最有钱的盖茨与美国最有权的布什“亲密”握手的一张图片一时间广泛流传。而这难得的轻松环境似乎也给长期令人焦灼的经济问题适当地降了温。

8月26日，亚洲市场美元继续上涨，美元指数最高上涨到9个月的高点77.60附近。但是由于晚间美联储的会议记录温和，表明虽然对通胀有所关注但是2008年的经济将会异常的疲软，所以市场推迟了美联储加息的时间表，非美货币从低点出现了不同程度的回升，美元前期的上涨主要得益于美国经济的相对稳定，不再继续前期那种大幅的放缓。另外，其他经济体受到美国经济放缓的影响而出现的滞后性的经济放缓，而且部分经济体具有靠降息来减少经济放缓的冲动，其他地区经济的放缓于是成了刺激美元上涨的大部分原因。另外，因市场担心飓风古斯塔夫威胁墨西哥湾石油产量，8月26日收盘时，纽约商品交易所轻质原油10月期货每桶116.27美元，比前一交易日上涨1.16美元，但后市油价突破120美元的可能性较小。

世界金融论坛主席何世红称：“人们预期，美国正处于摆脱经济低迷的最佳地位。”

PPI创新高

虽然美元走强的消息在一定程度上提振了出口企业的信心，但一个严峻的事实是，在这轮生存危机中，原材料价格的上涨占据了上风。8月11日，国家统计局发布的统计数据显示，今年7月份我国PPI（工业品出厂价格指数）同比上涨10%，创下12年来的新高。其中，原材料、燃料、动力购进价格上涨15.4%。

经济学家表示，虽然高企的PPI数据会对CPI（居民消费价格指数）有一定的传导压力，但预期持续回落的食品价格能保证CPI在年底降至6%左右，而明年的通胀也将保持在这个水平，从这个角度看，PPI并不会对通胀造成太大压力。

在此前的几个月中，CPI往往是最受关注的一个数据，但多位专家表示，他们此次最关心的则是工业生产相关数据。原因是“决策层已开始高度重视经济下滑风险”。

中国金融网总裁何世红表示，目前市场普遍担心通缩风险，因此工业增加值、投资、消费数据将取代CPI数据成为他关心的重点。PPI高企对于企业利润的侵蚀值得关注，通缩风险已经成为目前市场的最大担忧，“国家还应该进一步放松货币政策，以保证经济的较快增长。”

何世红称：“原油、粮食等基础商品价格高涨对经济增长的可持续构成了现实威胁，如果为控制通胀而采取的紧缩措施力度过大过猛，就可能使经济发动机熄火。现在，是保增长优先，还是压通胀优先，在许多国家的经济界都引发了激烈争论。”何世红称，在11月召开的“世界金融论坛”上，关于商品价格的上涨引发全球通货膨胀一定会成为讨论的焦点。“可以说，不管是发达经济体，还是新兴经济体，经济决策者们都力图在控制通货膨胀的同时，维护经济增长，也就是说，在保增长、压通胀之间走平衡木。”

骨牌效应

在“平衡木”的另一边，管理层通过修订尘封了将近12年的《外汇管理条例》狙击热钱。分析人士认为，此举可能会抑制中国外汇储备的增长，并放慢人民币升值的步伐。据估计，今年上半年流入的热钱可能高达2000亿美元，给决策者带来了严峻的通胀挑战。

热钱进入中国金融市场将变得更为困难，这对限制流动性显然将产生作用，并可进一步降低中国国内的通胀压力。

“此次调整明显可能减慢人民币的升值步伐。”何世红称，消息公布后，远期外汇市场对未来1年人民币兑美元升值幅度的预期从3.7%降至3.5%。

大宗商品价格跳水引发阿根廷金融震荡，这显示，国际金融市场动荡导致的骨牌效应和大宗商品价格因素造成的对外贸易状况恶化带来的骨牌效应的威力。“当今世界，绝大多数国家的普通消费者都感受到了明显的通货膨胀压力。”何世红称，国际投行摩根士丹利最近的报告认为，世界190多个国家和地区中的50个，其通货膨胀率已在两位数以上，且大部分是新兴经济体。换言之，世界有超过一半的人口在忍受两位数的物价上涨。

“2008年全球经济出现明显减速。随着全球经济一体化加深，国际政治复杂多变，未来的世界经济增长的不确定性风险进一步加大。在这种形势下，11月份在北京召开的‘世界金融论坛’来共商全球金融安全及应对大计，具有非常重要的现实意义。”中国金融网总裁何世红表示。

美元对欧元比价创出6个月新高

受一系列经济数据以及德国消费信心指数下滑等因素影响，26日纽约汇市美元对欧元比价创出6个月来的新高

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当天，美国经济研究机构会议委员会公布的报告显示，由于油价回落，美国8月份消费信心指数从51.9上升至56.9，这是两年来该指数上升幅度最大的一次。

美国商务部公布的报告说，尽管房价仍然在下滑，但是7月份单户住宅销量增长了2.4%，这是近3个月来的最好数据。与此同时，欧元区最大的经济体德国公布的报告显示，德国消费信心指数连续第4个月下滑，商业信心指数跌至3年来的最低点。

受到上述消息影响，美元对欧元汇率26日创出6个月来的新高，对英镑汇率达到了25个月来的高点。

当天，欧元对美元汇率最低跌至1欧元兑换1.4569美元，尾市报收1欧元兑换1.4650美元。到尾盘时，1美元兑换109.63日元，高于前一交易日的109.35日元。1美元兑换1.1000瑞士法郎，高于前一交易日的1.0963瑞士法郎。1美元兑换1.0487加元，低于前一交易日的1.0504加元。

美联储会议纪要：下一步或加息

美联储26日公布的上次议息会议纪要文件显示，决策者总体认为下一步利率措施可能是加息，但当局表露出的对经济降温和通胀加剧的担忧程度依然难分伯仲。美联储成员一致认为，未来任何利率政策变化的时机和幅度，都将取决于经济和金融形势的演变及其对经济增长和通胀的影响。

“委员们大致认定，下次货币政策调整将是加息，但时机和调幅将视经济及金融局势的发展而定。”26日公布的会议纪要显示。本月5日，美联储以10比1的投票结果决定，将利率连续第二次维持在2%不变。

在上次例会上，美联储对通胀上行风险表示“严重关注”。包括能源和食品在内的总体通胀率居高不下，可能导致长期通胀预期抬头，这一风险令美联储担忧。

会议记录显示，委员会对通货膨胀的威胁程度意见分歧，最近商品价格下跌，官员们对其影响有两种不同的解读。

决策者们表示，通胀预计会在接下来几个季度回落，反映能源和初级商品价格的回落。“尽管由于能源和其他原材料价格早些时候的上涨传递到制成品价格层面，今年稍晚核心通胀指标很可能上升，但多数委员仍预计，核心通胀会在2009年逐步回落。”