标题：在规模和质量间博弈 作者：方 华

　　透过2008年半年报，三大保险股寿险业务无一例外取得了快速增长，尤以保费规模的持续扩大为突出亮点，如中国太保和中国人寿〔股吧 行情〕，上半年寿险保费收入较2007年同期依次实现了58%、50%的高增长，相比之下，中国平安〔股吧 行情〕上半年寿险保费规模仅仅实现了同比上升29%的增长幅度。


　　值得一提的是，作为一家拥有产险、寿险、银行、信托等业务的综合金融保险集团，中国平安虽然出现净利润、净资产的大幅下滑，寿险业务仍然贡献出较大利润，在中国会计准则下实现利润同比增长28%，成为除银行外唯一一项实现盈利增长的业务。


　　如果说，寿险业务理应“不以保费规模论英雄”，那么，按保费规模论排名座次的现状，似乎哪家企业都难以做到视而不见。面对2007年各大险企纷纷在银保渠道推出理财型产品以求保费规模快速增长的局面，中国人寿在银保渠道及时推出新版万能险及投连险，以求挽回2007年以来市场份额出现下滑的局面。


　　寿险保费增速是快还是慢，市场份额保持稳定还是出现下滑？透视2008年中报，三大保险股展开了一场围绕在“规模”与“质量”之间的博弈。


　　市场份额差异：折射渠道策略

　　中报显示，中国人寿2008年上半年实现保费收入1821亿元，同比增长50.1%。得益于在银保渠道及时推出投连险和万能险，中国人寿仍然保持着寿险龙头地位，市场份额上升了3个百分点，由年初的39.7%上升至6月30日的42.8%。


　　“受市场银保热卖影响，公司银保产品规模迅速扩张，由于该类产品相对简单，可比性强，与其他理财产品构成直接竞争，内含价值贡献率较低，因此保单持续性和盈利能力均比个险产品弱。”平安证券分析认为，中国人寿上半年银保产品占比较高，保费收入和新业务增速的持续性将面临威胁。


　　数据显示，中国人寿上半年银保渠道实现保费收入874亿元，占总保费48%；个险渠道实现保费收入747亿元，占总保费41%；团险渠道实现保费收入200亿元，占总保费11%。


　　平安证券认为，中国人寿销售渠道偏重银保，银保渠道产品多为趸缴，偏重银保的业务结构带动了趸缴业务上升，结果其2008年上半年首年新单中，趸缴占比高达78.1%，续期保费在总保费中占比从上年39.2%降至26.6%，因续期保费是寿险公司重要利润来源，续期保费占比下降将对公司未来盈利能力构成不利影响。


　　海通证券〔股吧 行情〕则认为，银保高速扩张的确容易造成保费的大起大落，尽管上半年中国人寿银保业务高速扩张，增速超过100%，但核心业务——期缴首年保费同比增长25.8%依然是不错的表现，虽低于中国平安的30.3%，但高于中国太保的17.3%。


　　据平安中报显示，今年上半年平安寿险保费市场份额从2007年的16%下降到12.8%，规模保费29%的增速远低于市场平均的62%。中信证券〔股吧 行情〕分析称，这和平安的经营策略和渠道有关，目前平安77%的保费收入来自个人代理人队伍，上半年万能险和分红险占产品结构的比例合计达到66%，银行保险渠道占12.6%，由此推测余下均是通过个人代理人渠道销售，保证了产品利润率的稳定。


　　相比之下，中国太保寿险业务的市场占有率则保持稳定。据中国太保中报显示，截至今年6月底，中国太保寿险银保保费同比攀升148.52%，其占比由去年同期的40.89%上升至本期期末的54.62%，上升13.73个百分点。国信证券分析称，和平安不同的是，由于太保寿险银保业务的大幅飙升，致使其市场占有率和2007年相比下降不多，但由于银保渠道利润率相对较低，这对保单的价值管理构成较大挑战。


　　产品结构调整：利润空间存疑

　　以分红险作为主力品种的中国人寿和险种结构相对合理的中国太保，今年上半年出现了银保业务的高速增长，银保渠道以分红险和万能险为主。业内认为，以三大保险股目前的投资收益水平，相对高利率寿险保单的增多，会增加其盈利压力，或者迫使其提高准备金的计提比例，结果对净资产和内含价值皆形成压力。


　　当然，作为中国人寿占比最高的险种，上半年分红险在中国人寿首年新单中占比为84.5%，总保费中占比达75%，万能险在其首年新单中占比仅有6%，在总保费中占比仅为4.8%。


　　另外，中国太保上半年万能险占比达到35.5%，传统险占总保费收入为19.8%。根据其今年提出的“做强传统险，做大分红险，做优万能险，储备投连险”口号，上半年万能险和分红险取得了快速增长。


　　但值得注意的是，2008年上半年，中国人寿损益表上一个重要项目“保户红利支出”同比下降了85.6%。针对这一变化，中金公司提出疑虑，中国人寿将面临的一个严峻挑战在于，必须向投保人支付多少保单红利，才能使现有投保人满意并吸引更多潜在客户。在可预见的将来，市场没有充分理由相信中国将大幅下调利率，寿险保单资金成本将继续保持在较高水平，除非债券收益率或股市收益显著提升，否则低迷的投资收益不能为企业提供合理的利润空间。


　　光大证券亦指出，中国人寿上半年趸缴产品成为更重要的增长源，因而对准备金要求也更高，这一保费结构的变化导致准备金计提比例超出了市场预期，如中国人寿准备金支出占保费的比例从今年一季度的43%上升到51%，预计中国人寿保费结构在下半年难有明显改善，准备金计提比例依然会维持在较高水平。


　　市场预期，随着全行业下半年结算利率和明年分红水平的大幅下降，中国人寿保费收入增速或将显著减缓，如国寿瑞安万能险7月份的结算利率已经下滑至4.5%，市场预计其下半年将会更加注重开拓内含价值较高的代理人渠道业务。


　　中信证券则指出，中国太保寿险业务越来越依赖于低利润率的银保渠道和分红/万能险产品结构组合，且通过个人渠道卖分红/万能险的比例远低于平安，尽管寿险保费同比增长58%，远超出平安，但预计其新业务价值利润率的下滑将抵消保费增长带来的好处。


　　“中国平安在未盲目追求保费高增长的情况下，保单续保率继续走高，这在股市大幅下跌和通胀预期较高的背景下难能可贵，一方面公司能克制住规模扩张的冲动，而这种扩张往往是低质量的，另一方面使得保单续保率走高，反映了对客户的筛选和质量流程控制也比较高。”中信证券如是分析称。