今年金价进入了技术图形上的新领域。至少从名义价格来看，金价突破了1980年的历史最高纪录，随后又冲上了1000美元，这为金价打开新的上升空间提供了可能性。虽然还远未到完全否定金价进一步大幅上升潜在可能性的时候，但是GFMS仍持谨慎观点。


　　我们之所以提出警示，是因为大大超过900美元的价格几乎完全依赖于投资规模的持续增长。生产商成本不断增加和旺盛的首饰需求可以支持金价站在600美元之上，而当黄金的交易价格高出该价格300~400美元之上时，这些因素便不会再发生作用。这意味着今年需要规模庞大的投资需求为金价提供支撑，更别说把金价推至新高了。


　　投资很有可能将接受挑战。目前的信贷市场危机及其所带来的美国降息和美元进一步疲软，至少这些因素推动的投资需求在接下来6个月左右的时间里将维持现有水平，并很有可能保持到2009年。


　　在那以后，价格回调的风险会明显增大，尤其是在此期间投资需求规模已经扩大和首饰需求进一步萎缩的影响下。然而，尽管我们认为“游戏结束”的时刻正越来越近，但是在那之前金价能涨到多高是一个越来越难回答的问题。


　　1 黄金价格

　　●2007年平均金价达到创纪录的695.39美元/盎司，比1980年的614.50美元/盎司(名义金价)高出了约13%。


　　●尽管远低于2006年36%的增长水平，2007年平均金价也还是大幅提高了15%，去年金价真正走强主要发生在第四季度。


　　●去年11月达到2007年内高点841.10美元/盎司，尽管没有超过历史最高价(1980年的850美元/盎司)，但进入2008年，随着价格的持续上涨，并在3月中旬瞬间击破1000美元大关，这一历史纪录被改写。


　　●实际金价令人振奋，2007年的实际平均金价为19年来最高，虽然还不到1980年实际年均金价1546美元的一半。


　　●去年的价格波动只有16%，明显低于2006年的24%，甚至在2007年的第四季度也只有20%。


　　●去年其他货币金价升幅又远远落后于美元金价，欧元、澳元、土耳其里拉以及印度卢比金价的涨幅十分有限。


　　●投资的大幅增长，特别是在第四季度，是去年金价上涨的主要原因，同时，再生金供应并未出现明显的增加，而年初时首饰需求却表现旺盛，这为金价上涨提供了好于预期的支持。矿业部门表现也很重要，可能更多的是对市场情绪的影响，因为产量略有下降，而对冲减持继续增长。


2 价格展望

　　●尽管近期金价进行调整，但中期走势仍然看好，因为我们看到那些支撑投资需求的因素并未立即消失。也许当前最重要的因素是信贷紧缩及其引起金融机构的不稳定性。


　　黄金交易对手风险有限或几乎为零，在银行倒闭以及低利率使现金成为一种低吸引力的可替代品的时侯，具有明显的吸引力。除此之外，我们不能忽略美元进一步下跌的可能性，尤其是当我们看到美元利率趋近于零，并且高油价可能轻易实现。


　　这些因素有望对投资形成支撑，富有个人和家庭的投资焦点在于财富保值，尤其是欧洲本地，买盘集中在指定账户实金或ETFs。机构投资者，比如养老基金，也发挥了更加显著的作用，他们的买盘集中在商品指数。我们也可以看到一些零售市场的增长，主要是在美国。


　　预计金价将在800美元以上见底，随后继续上涨，因为推动投资的力量仍然强劲，而我们仍坚持认为美元会继续贬值。目前的“已知因素”可能推动金价越过1100美元，而也许需要几个“未知因素”来推动金价越过1200美元或到更高。就目前来说，今年有可能看到几个较低的高位，而更高价位可能需要更长的时间，这一时间可能会到2009年。一旦越过该顶峰，可能出现大幅回落，主要是因为首饰增长无法弥补投资撤出，但也可能因为矿产量增加而影响人气。


　　3 2007年的供应

　　●去年的总供应量下降不多，因为回收金下降的规模在抵消了官方净售金的增长后还绰绰有余。


　　●2007年的矿产金为2476吨，降幅不足1%。


　　●去年官方净售金从2006年格外低迷的状态中恢复过来，达到481吨。


　　●全球的回收金供应比上年下降了15%，达到956吨，中东地区降幅最大。


　　2007年，全球矿产金数量连续第二年下降，减少了10吨，降至2476吨，是11年来的最低水平。矿产金数量下降源于缺少新矿产量加入，再加上许多大型矿山由于忙于开拓和剥离活动导致其生产能力出现了暂时下降。多个地区产量都有萎缩，非洲产量下降最多，减少了29吨。


　　如果不是因为中国和印度尼西亚的产量分别增长了33吨和30吨，而使亚洲的矿产量增幅大放异彩的话，全球产量的下降规模会更加惊人。2007年，中国的矿产量达到了281吨，成为世界第一大黄金生产国。


　　2007年官方净售金增长了30%，达481吨。会产生如此巨大的增幅是由于2006年官方售金异常低迷。增长大部分来自于央行售金协议签约国(CBGA)的售金，他们在第三个协议年度内接近完成了(尽管并没有完全完成)其售金配额，而在2006年CBGA的实际售金量比配额少了100多吨。非央行售金协议签约国的央行成为净买入者，这种情况在最近10年里还是第一次出现。


　　2007年回收金下降了15%，达956吨。第四季度价格上扬推动了新一波的回收浪潮。全年回收金减少的主要原因是价格预期(部分卖出者惜售以待金价涨至更高)，因为有时非美元金价上涨太慢，2006年的价格增幅纪录就成为了比较的目标。2007年回收金降幅最大的中东地区主要就是受到上述因素的影响，降幅达到34%。


4 2007年的需求

　　●2007年，总需求下降了1.7%，主要是由于首饰业需求的增长(主要发生在上半年)不足以抵消推断净投资的减少。


　　●推断净投资下降了61%，降至158吨，因为从4月末到8月的清算卖出部分地抵消了其他时间段的买入。


　　●由于中东和印度的增长弥补了东亚的下降，因此金条囤积的数量几乎没有变化。


　　●2007年上半年首饰需求年同比增幅为21.7%，下半年的跌幅为9.1%，全年首饰需求增长了5.1%。其他制造业用金增长了3.6%，主要得益于金币用金增长。


　　●2007年对冲减持创下了446吨的纪录，这是由主要发生在上半年的对冲账户冲销和部分回购带来的。


　　2007年，投资者仍在市场中扮演主导者的角色，为全年金价走势变化提供了主要动力。在黄金ETFs和期货等全年产生了大量黄金需求的情况下，2007年158吨的推断净投资规模，是场外交易市场投资规模缩减带来的，而这源于获利套现以及部分投资者把场外交易头寸转投向实物黄金或者 ETFs。市场再次由机构投资者和高净值的个人投资者所主导。


　　制造业总需求增长了4.8%，达到3072吨，这主要是因为首饰需求增长了5.1%。考虑到去年金价的强劲走势，总需求的这一增幅让人有些惊讶，但是，如果我们来看一到四季度分别为+12%、+31%、+14%和-22%的年同比变化幅度的话，就能很清楚地发现高涨且波动的金价所带来的影响了。第四季度的消费也跌至20世纪80年代末以来的最低水平。全年需求情况再次分为截然不同的两个阶段，上半年年同比增长了44%，而下半年却下跌了 14%。


　　在消费变化主要受到价格影响的这一年里，似乎预计传统的对金价敏感的市场跌幅应该是最大的。但是，印度、中国和土耳其的全年增幅都十分可观，而美国和意大利的消费需求却有所下跌。


　　2007年生产商对冲减持激增，创下纪录，产生了446吨的实金需求，全球生产商的对冲账户经碟塔调整后为835吨。由于生产商及其股东都看涨未来的金价，几家黄金公司开始大幅削减或完全冲销剩余的对冲仓位，他们采取的这一措施是为了在金价上涨时获得更多收益。对冲减持主要发生在上半年，占净对冲减持规模的2/3。