一、国内糖市供求格局分析

　　1.雪灾泡沫破灭后迎来的大跃进。

　　今年年初的雪灾给久未见新鲜空气的糖市注入了活力，市场对于大减产的“期待”撬动了白糖价格的报复性上涨。但是，随着灾后救援和恢复生产的推进，真相逐渐浮出了水面。根据中糖协公布的3月全国食糖产销进度数据显示，截至3月底，全国食糖总产量为1252.05万吨(截至4月14日，广西仅有9家糖厂收榨)，去年同期生产1062.35万吨(收榨47家糖厂)。上一榨季国内食糖总产量为1199.41万吨，即2007年3月以后再产糖137.06万吨。对比两个榨季的生产进度数据，我们可以推算，今年3月以后的产糖量将会远远大于137万吨，加上已产的1250万吨，2007/2008榨季我国食糖总产量将很有可能超过1400万吨，增产200万吨以上，这一数字甚至高于雪灾之前以及榨季初期市场对2007/2008榨季国内糖市供应形势的估计。广西产区相关人士对此的解释是，之前不少蔗农对于甘蔗的增产幅度估计偏差较大。

　　2.消费量的合理测算点在哪里？

　　从历史数据来分析，2004/2005榨季国内食糖消费量为967.88万吨销糖量+40.92万吨国储抛糖量=1008.8万吨；2005/2006榨季国内食糖消费量为871.35万吨销糖量+110万吨国储抛糖量=981.35万吨(修正：+50万吨替代份额=1031.35万吨，2005/2006榨季国内食糖消费份额受到了价格低廉的淀粉糖的侵占，侵占的份额大约在50万吨白糖值左右，因此，2005/2006榨季国内食糖消费量的修正值大约在1030万吨左右)；2006/2007榨季国内食糖消费量为1159.13万吨销糖量-0.12万吨国储收购量=1159.01万吨。

　　从上述数据中我们发现，近两年我国食糖消费总量维持在1000万吨以上，并且增幅相当惊人。从2007年开始，国家对于甜味剂行业发展的控制再度在居民消费结构改善的基础上拓展了食糖的消费空间。同时，由于成本的原因，淀粉糖的价格优势也不复2005/2006榨季的风采。因此，如果以榨季平均消费增幅来看，2007/2008榨季全国食糖消费总量将轻松超过1200万吨。

　　同样根据中糖协公布的3月全国食糖产销进度数据显示，截至3月末，我国食糖的销售量为641.97万吨，较去年同期增加30.96万吨，增幅为11.79%。这一数据多少有点出于市场预料。虽然销量并不代表消费量，但是在一个价格低迷榨季的低迷时期，销量的同比增幅至少证明市场的需求增长还是存在的。从近4年我国食糖销量进度图中我们可以发现，去年我国食糖销量的增幅在5月份以后明显加大(没有收储、放储行为，完全依靠市场自身需求的拉动)，如果以去年为基准，按照其月度平均消费增幅来计算，2007/2008榨季的食糖总消费量甚至将达到1250万吨以上。

　　无论是以何种方法计算，2007/2008榨季全国食糖的消费量增加的趋势是毋庸置疑的，1200万—1250万吨仍是比较保守的估计，并没有将前期市场热炒的“奥运效应”考虑其中。

　　3.2007/2008榨季究竟能剩余多少糖？

　　根据笔者在上文中的推论，2007/2008榨季全国食糖总产量在1400万吨以上，消费量在1200万-1250万吨，将会剩余150万—200万吨。除去前期国家已经收储的50万吨，如果后期没有任何意外情况发生(政府政策、天灾、人力等因素)，市场仍然将会面临100万—150万吨的剩余量。庞大的、可预见的剩余量对于白糖价格是个严峻的考验。随着后期糖厂不断收榨，这一压力将会更加凸显。

　　二、当前期货市场格局分析

　　1. 困局难解的807和809合约。

　　分析当下的白糖期货市场，可以发现2007/2008榨季近月合约(以809合约为代表)与2008/2009榨季的远月合约(以901合约为代表)走出了迥异的特性：9月之前的各合约价格上方卖压沉重，即使在涨势中，其幅度和速度也远远逊色于新糖901和903合约。这主要是由期货市场仓单的时效性所决定的。在产量明显过剩的本榨季，价格的上涨容易受到实盘的抛售导致卖压较为沉重。

　　郑糖期货仓单变动趋势图

　　从郑商所公布的白糖注册仓单数量来看，由于期现货价格可观的价差，今年白糖期货仓单达到了前所未有的数量。而且，由于郑商所两次新增了交割库，尽管当前仓单已达巨量，但市场仍有巨大的增仓空间。受到现货市场沉重的供应压力所限，旧糖合约(以809合约为代表)的走势不会背离现货价格太远。从持仓成本来看，主力多头在809合约上的头寸目前仍有大半“泥足深陷”且进退两难，其面临着较大的交割压力。

　　2. 题材丰富的901合约。

　　901和903合约的标的物为2008/2009榨季的新糖，本榨季白糖过剩的供应压力不能通过实盘(注册仓单)的方法直接传导过来。同时，由于2008/2009榨季的新蔗尚未开种，在播种面积、单产、天气、政策等方面题材较为丰富。因此，主力多头在901和903合约上赌下重注。况且每年1月本就为传统的用糖高峰期，价格有些升水也在情理之中。

　　三、后期影响因素分析：一波仍将有数折

　　1. 5月的播种面积之忧。

　　由于今年收榨的时间较迟，截至4月中旬，广西地区的新蔗播种、翻种情况仍未开始。此前市场对于新榨季的预期是播种面积仍将增长，但由于糖价的低迷和之前的蔗田的受灾，甘蔗的种植成本继续抬升(除了种植成本之外还需另加翻种成本)，蔗农的收益并未有效增加。由于蔗农的基本收益完全依靠政府政策的支撑，一定程度影响蔗农生产积极性。此外，4月19日在昆明举行的全国食糖产销会议上，国家发改委马占平副司长在发言中称，“要警惕甘蔗和粮食的关系。因为粮食安全为国家目前重视的问题。目前出现了世界粮荒，对于中国来讲，这也是迟早的事，因此，若甘蔗对粮食用地造成了影响，感觉这个甘蔗种植面积不能再增加了，应该控制甘蔗种植。”而商务部徐息和司长称，“甘蔗目前占水田至少200万亩，广西若这样发展下去，问题就比较严重了，其他省市也要注意。种植面积、压榨能力再进一步扩展，行业目前面临的困难将会一拖再拖。”他们的发言明确指出2008/2009榨季广西地区的甘蔗播种面积的再扩张是不受政府支持的。相信广西在指导农民进行春种的时候应该会将国家的意志考虑在内。

　　2.天气是市场永恒的不确定因素。

　　再来考虑另一个影响产量的因素——天气。天气一向是影响农产品〔股吧 行情〕价格的重要因素。春节前后的雪灾就是最好的例证。雪灾是事先未曾预计的突发状况，在此之前，市场对于2007/2008榨季的行情判断也较为悲观，榨季初期的开盘价格仅3600元/吨，远低于去年。但是，因为一场大雪，市场风向陡变，期货价格开始急转直上，屡创新高，现货价格也开始大幅反弹。因此，天气永远是值得我们关注的不可确定的因素。

　　3. “昆明会议”解析：国家政策何去何从？

　　4月中旬，云南昆明举行了2008榨季全国食糖产销会议。会议的议题主要集中在本榨季食糖产销、种植情况以及国家主管部门对于制糖业宏观调控的措施和意见方面。从目前的产销数据来看，本榨季的产销情况没有太大变化，比较令人期待的是国家的态度。

　　2004/2005榨季、2005/2006榨季国家拍卖了150万吨以上的储备糖，截至今年3月份也只收储不足50万吨，后期国家是否接着收储，何时再次收储、收储多少均是能够实际解决本榨季相对过剩的最实际手段。但是从会议上国家发改委和商务部的两位司长的发言分析来看，结果却是令人失望的。政府认为广西地区着眼于近期利益，无视国家目前正处于一个经济过热、食品涨价过快导致国内CPI指数增幅过快的危险局面。对于甘蔗播种面积、食糖产能过度扩张的现状显然是不甚满意的。同时，两位司长也明确表示，国家在本榨季将不会承担扶植糖价的重任。后期国家的收储政策恐难以出现市场期待的50万吨以上的规模。

　　政府在公开会议有这样的言论也完全符合当前我国经济发展的现状。自2006年开始，我国的CPI指数就出现了过速增长的迹象，这也成为当前国内外市场关注中国政府调控经济水平和能力的风向标之一。中国CPI指数出现快速增长的两大主因是：油脂和猪肉。国内油脂价格是一场国家与国家之间的保卫战。猪肉市场则是多种因素共同作用的的结果，调控不但需要手段，还要时间。这两大类商品价格的调控都有不可控的外生性因素，但是当前白糖市场并没有这样的问题。大局当重，国家岂会为了局部的利益而给CPI问题新增难度？

　　四、国内白糖期现货市场综合研判

　　在分析了期现货市场的格局后，笔者对于本榨季下半年的国内南宁产区白糖现货价格的判断是：将在3200—4000元/吨区间振荡。

　　由于现货供应充足，贸易商和用糖企业在经历了前期的“过山车”行情后，均以谨慎和冷静的态度对待现货的采购，如果现货市场没有打破局面的利多因素，糖价将依托生产成本的支撑，在3200—3400元/吨区间运行。但是当出现现在不能确定的情况时，后期价格也有可能出现阶段性的波动。

　　天气因素在5—7月份将有可能成为市场炒作的题材，但是除非再次出现“几十年一遇”的天灾，对于现货价格的实际影响有限。“奥运效应”同样会在盛夏来临之前成为市场的热点，这一效应其实不仅仅是个概念，而是能够实际增加消费量但目前难以量化增幅的因素。其实最大的、最长效的影响因素还是国家的经济调控政策，但这也正是最难去预测的，我们只能紧跟国家调控、扶植的步伐，适时修正或者重新进行研判。有一点可以肯定，在今年这种供需局面下，阶段性的高点和低点应该都将伴随着国家政策的调整而出现。

　　国内期货市场的波动更是充满变数。由于白糖交割库增加数量较多，库容大量扩充。当年合约(805、807、809合约)上实盘压力重，且均极有可能面临沉重的交割压力，但也正是如此才令国内白糖期现货的基差趋近于50点之内。笔者认为，809合约的价格波动区间将与现货价格较为贴近，在3500—4100元/吨区间振荡。901合约的价格波动范围将大大不同。在上文中笔者曾经分析过901合约是新糖概念，期限远、题材多，因此笔者预计901合约的价格波动区间在3600—5000元/吨区间，如果发生极端情况，甚至有再创新高的可能性。但是该合约的波动区间如此之大，很大程度是受到了资金推动的影响，因此我们在对市场进行跟踪研判的时候，901合约的持仓量将是重要的指标之一。一旦市场持仓出现锐减的情况，我们要及时关注并适时离场而重新分析。