导读：

外汇局新规严防资金集中外逃

业内人士认为：热钱撤离或是伪命题

大摩：中国股市V型反转不可能热钱出逃还需6个月

外汇局新规严防资金集中外逃

企业货物贸易项下对外债权将实行登记管理

继7月初对企业货物贸易项下外债实行登记管理之后，国家外汇管理局（简称"外汇局"）将从本月15日起对其对外债权也实行登记管理。

外汇局近日下发通知，对企业货物贸易项下境外债权实行登记管理的有关问题进行了具体部署。通知称，实行此项制度主要是"建立健全境外债权统计监测管理体系，规范贸易项下资金跨境流动，促进国际收支平衡"。

据了解，企业货物贸易项下境外债权包括进口预付货款和出口延期收款。预付货款是指货物进口合同约定付汇日期早于合同约定进口日期或实际付汇日期早于实际进口报关日期的付汇。延期收款是指货物出口合同约定收汇日期晚于合同约定出口日期或实际收汇日期晚于实际出口报关日期90天以上（不含）的收汇。

按照通知要求，企业预付货款和延期收款将实行登记管理。企业应通过互联网登录国家外汇管理局网上服务平台上的贸易信贷登记管理系统或前往所在地外汇局，办理预付货款和延期收款的逐笔登记和注销手续。

对外经贸大学金融学院副院长丁志杰认为，选择在此时点对企业货物贸易项下对外债权实行登记管理，其最主要目的可能是在金融危机的背景下对资本的流动实施更加严密的监测，加大对投机性资本的打击力度，防止资金集中外逃，避免对我国经济造成过大冲击。

根据8、9月份的外汇储备数据，我国新增外储甚至小于外贸顺差和外商直接投资之和。丁志杰认为，这说明外汇流入我国的速度在放慢，甚至不排除开始流出的可能性。

通知同时称，外汇局对企业预付货款的登记和注销登记情况进行监督检查。银行违反本通知规定为企业办理预付货款购付汇手续的，按照《外汇管理条例》相关规定处罚。此外，出口延期收汇的登记管理自2008年12月1日起开始施行。（上海证券报）

业内人士认为：热钱撤离或是伪命题

近来，一些机构再度发表"9月热钱撤离中国"的言论，认为今年上半年以来热钱的净流入趋势已在9月下旬发生逆转。但分析人士指出，从热钱流出的时点、撤离后的去向以及热钱的构成来看，热钱撤离中国或是一个伪命题。

撤离动机不充分

招商证券谢亚轩表示，热钱流动一般会影响汇率。若热钱在9月份开始撤离，那么人民币汇率应该出现贬值。但外汇局数据显示，8月22日至今，美元对人民币的收盘价从6.8349升至6.84。在此过程中，汇率并没出现明显波动，不支持"热钱撤离"的说法。

他认为，虽然人民币对美元汇率暂时处于停止升值状态，但美国近期大幅降息至1%，而中国存款利率仍在3.5%以上。8月份以来，欧元对人民币已经贬值近20%，而且仍处于下降通道中。因此，意在无风险套利的那部分热钱撤离的可能性不大。

事实上，8月中旬，不少外资大行就"先知先觉"地发布报告称，央行年内将降息数次。若流入的国际热钱是无风险套利资金，随着套利空间的缩小，如欲出逃，应该选择在降息之前，携最大收益撤离，但8月外汇储备中"不可解释部分"并未大幅减少。

分析人士认为，即使热钱撤离中国，其去向也是一大疑问。从投机的角度来看，热钱可流出中国，做空国外市场。但9月份国际金融危机全面爆发以来，美、英、日等多数国家都禁止投资者沽空股市。此外，热钱回流救主，抄底海外市场的迹象似乎也不明显。

需要再认识"热钱"

目前，市场对于"热钱"话题仍争论不休。有关人士表示，热钱规模究竟有多大，热钱是否都是国际套利资金，热钱的流动在多大程度上影响我国资本市场，这些问题都有待重新认识。

谢亚轩表示，从10月29日央行公布的上半年我国国际收支平衡表来看，并不存在"不可解释"的部分，这与上半年热钱大举流入中国的市场传言大相径庭。其中有三个原因：一是外汇储备并不等于FDI流入额加上贸易顺差；二是除了以上两个项目，收益项目和经常转移项目也会对外汇储备产生影响；三是国际收支平衡表之外的项目，如汇兑损益等也会影响外汇储备。

另外，据有关机构测算，今年上半年有大规模热钱流入，但国内资本市场却未有任何反应。因此，谢亚轩对目前市场流行的热钱测算工具及热钱规模深表怀疑。

上海富派投资管理有限公司总经理刘坚表示，从2004年、2005年开始，有不少资金流入中国，业内视之为"热钱"。但要看到，这些流入的"热钱"中，相当一部分是中国居民自己的钱，这在国际收支平衡表中无法体现。他介绍，国外套利热钱一般都以稳健为主，设置好进出时间，这部分资金应该已在国内股市、楼市以及人民币走高的顶部撤离。另外一部分是近年来国内民营企业在进出口贸易时为了避税留在离岸账户上的资金，在人民币开始升值之后跟随国际资金流入，这部分资金是不会轻易撤离的。（中国证券报）

大摩：V型反转不可能热钱出逃还需6个月

惨痛的10月已定格为历史，对于明天是否将出现转机，每个人心里都没谱。

不久前，美林、摩根大通等国外投行大力唱多，称德国大众汽车的市值水平足以买下整个中国和印度的流通股份，表明投资H股大蓝筹的绝好时机已经来临。

昨日，另一外资巨头摩根斯坦利（以下简称大摩）"怯生生"地表示，现在中国股市的市场估值处在一个"美丽但不动人"的阶段，对未来维持保守的策略，并称"骑墙"是合适的选择。

大摩称，在乱象纷呈的巨大震荡之后，市场的牛雄对峙中期格局已基本形成，要想打破这个对峙绝非易事。

打破对峙格局绝非易事

大摩昨日的报告并没有唱多或是唱空，取而代之的是对当今市场的一种"随想"，该报告的作者是大摩中国的策略分析师娄刚。

娄刚在这份题为《底部是在对峙中铸成的》的报告中称，市场波动之大莫过于10月，振幅之巨、跌幅之深为美国上世纪大萧条之后所未见。

统计数据显示，上证指数10月的跌幅达24.63％，创14年以来最大月跌幅，前一纪录是1994年7月的28.85％。恒生指数10月最多时一度下跌超过40％，但近几个交易日出现超过30％的大幅反弹，最终月跌幅为22.47％。美国道指在上周大幅反弹11.30％之后已经重新站上9000点大关，月跌幅仅14％。

如此"见所未见"的动荡，令娄刚觉得"在乱象纷呈的巨大震荡之后，市场的牛熊对峙中期格局已经基本形成。要想打破这个对峙，绝非易事。"

论估值美丽但不动人

大跌之后是什么？是市值的严重缩水。市值缩水意味着什么？意味着估值很低。

娄刚个人估计，在过去一个月中，新兴市场的总市值蒸发了超过四分之一，金额在1万亿美元左右。他表示，考虑到杠杆效应和当地资金跟风，这个规模虽在意料之外，也在情理之中。

与美林、摩根大通等巨头看法类似，大摩也不否认当前市场相当"便宜"，"即便看市净率，也远远便宜过1998年金融危机时的底部。"

但娄刚并不认为市场的底部已经出现。其原因在于"便宜的估值和以去杠杆化为目的的抛压已经形成了对峙"。而且，"谁也搞不清楚，上述冒险资金从新兴市场出逃的空间还有多少？"

暴跌中，很多中小型基金死于"踩踏事件"，娄刚表示，这从侧面来看也是个好消息，这其实说明资金出逃的压力是有底线，有尽头的，而市场估值的支撑却是永久的。

这种对峙还将持续多久？娄刚估算，热钱持续"出逃"的时间大概需要六个月。

报告认为，现在的市场估值处在一个"美丽但不动人"的阶段。这一阶段一旦突破，就是有力的反转。

长期来看，低估值的支撑是进行价值投资的极好"注脚"。娄刚认为，依此逻辑，巴菲特进场是对的。

同时，娄刚也表示不能忽视另一个对峙的存在，那就是惨淡的经济现实和美好的政策预期形成了对峙。依此逻辑，索罗斯的做空也有道理。

借用两只"大鳄"来打比方，娄刚意在表明多头与空头只是看问题的角度不同罢了。

娄刚认为，"国际经济衰退还在深化，国内经济减速刚刚开始，此时已有人说当前股价已充分反映了经济衰退的预期，我个人不敢这么乐观。"

国际上情势急迫，"虽然G7和IMF嘴上信心满满，大有矫枉过正的决心，可惜口袋里银子不够，说话总有几分心虚"；国内这边"政策面动机很多，却还是在渐进主义的轨道上。气定神闲之余也有痛失拯救信心最佳时机的风险。"

报告认为，就算所有政策干预都正确，要政策生效最快也要到明年年中。

"当心被割掉手指"

面对牛熊对峙，大摩"怯生生"地亮出自己的底牌--维持保守策略，以资金安全为主。

对此，娄刚认为，"现在还不能追逐以银行、地产、保险以及建材和原材料为代表的周期性行业，时机远未成熟"，形象地说就是，"手痒得太早，有被割掉手指的风险。"

相反，"从长期成长和短期资金安全的需求角度，商誉良好的必须消费品、网络和电信行业在港股里已经显现出很高的投资价值。"

娄刚在报告中认为，在资金充裕、风险需求旺盛的年代，市场培养了"V型逻辑"。即所谓见顶后暴跌，见底后暴涨。这是由于投机成本极低造成的，但现在应该放弃"V型逻辑"。

娄刚表示，时代不同了，"V型逻辑"滋生的土壤已经不复存在。今后的市场形态更可能是"U"型的，即缓慢平滑的转换。（东方早报）