拯救“双美”避免次贷崩盘没有轻松脱困的方案，而这也不会是最后一次拯救行动继拯救贝尔斯登之后，美国财政部和美国联邦储备委员会（简称：美联储）又一次扮演了紧急消防员的角色。这回着火的是位于次级债飓风风眼的住房抵押巨头——房利美(FannieMae，全称“联邦国民抵押贷款协会”)和房地美（FreddieMac，全称“联邦住房抵押贷款公司”）。

美国参议院(U.S.Senate)委员会7月15日投票决定，扩大对房利美和房地美的监管范围，并通过联邦住房管理局(简称“FHA”)为陷入流动性困境的住房所有者提供融资。FHA将被允许为现有抵押贷款提供至多3000亿美元的联邦担保，以期为更多借款人创造获得合适贷款的机会。

美国证券交易委员会（SEC）也在日前宣布，它将试图遏止对在挣扎中的房利美和房地美的股票进行不当卖空的行为。

该计划将于下周一正式实施，为期30天，同时美国证券交易委员会还表示正考虑将该规定扩大到所有美国上市股票。

该行动为近年罕见的美国政府直接干预市场的行为之一。

安全阀不安全

房利美和房地美是美国房地产金融业二级抵押市场上独一无二的巨头，所持及担保的住房抵押贷款总额约5.3万亿美元，几乎占全美住房抵押贷款总额的一半。

5月初，房利美发表公告称，由于住宅违约及丧失抵押品赎回权比例上升，公司第一季度亏损22亿美元。这与上年第一季度9.61亿美元的利润形成强烈反差，虽然上年同期也存在2.49亿美元的信贷损失。房利美和房地美是华尔街使用衍生工具最多的两家公司，衍生工具本身就存在风险，这在美国金融史上多次得到证明。“双美”遇到的危机，只是最新的例证。早在2004年，美联储前主席格林斯潘曾向国会预警，“和其他金融机构不同，房地美和房利美没有有效风险控制，却不断扩大业务规模，潜藏很大风险。”

次贷危机并没有像人们预料的那样已近尾声，潜藏在水面下的危机似乎仍在次第浮现出来。7月10日，房地美股价下跌21.8%，房利美跌11.4%，均触及1991年以来最低水平。市场出现了对这两家集团的信心危机，开始大量卖空。美国证监会7月13日宣布要严查市场传言。流言曾经摧毁贝尔斯登，也困扰过雷曼兄弟，而此次美国证监会打击流言的直接保护对象就是风雨飘摇的“双美”。

房利美和房地美是美国经济体中非常罕见而且特殊的一种机构，它们由国会立法成立，拥有国会的特许，所有权却属于公共股东，其性质介于政府部门和普通盈利公司之间。其中房利美在1938年成立之初就是联邦政府所属的机构，1968年方转为盈利公司。二者的核心经营业务是通过买下银行住房抵押贷款，促进购房，它们的宗旨是保证美国中低收入家庭“居者有其屋”——起码在成立之初如此。

次贷危机开始之初，和房利美、房地美，联邦住宅贷款银行(FederalHomeLoanBanks，简称FHLB)一起以抵押担保贷款的形式向损失惨重的抵押贷款机构注入数千亿美元资金。美联储数据显示，在2007年第三季度，美国各州的FHLB前所未有地发放了7460亿美元的贷款，而在第二季度，这个数字基本为零。房利美、房地美和FHLB这些在具有重要意义的美国房地产金融机构的这些举动，被认为是拯救了房地产贷款机构，这也是为什么美国没有出现类似北岩银行被挤兑拖垮的事件。

欧洲金融监管者们曾反思，他们像美国那样，创造了产品丰富且数额庞大的房地产抵押二级市场，但却没有像美国一样装上类似房利美、FHLB这样的安全阀门。

但是，随着次贷危机愈演愈烈，“双美”也渐显颓势。

股东依然担忧

美财长保尔森、美联储主席伯南克、纽约联邦储备银行行长盖斯纳放弃了周末（7月12日、13日）休息的机会，紧急召开会议商讨针对“双美”的政策，并于周一（14日）开盘及广受关注的房地美债务拍卖之前发表声明。

周末会议的要点是：“在必要的情况下”允许纽约联邦储备银行向“双美”提供贷款；财政部将向国会提出申请，暂时提高这两家公司在财政部的长期信用额度；保留收购两家公司股权的权利，以确保二者有充足的资金继续完成为房屋抵押贷款提供稳定的资金流入的任务。

当天，房地美30亿美元短期票据拍卖受到了市场密切关注，投标量高于平常。虽然30亿美元数字并不大，但普遍认为作为检验投资者信心的一次机会，此次拍卖意义超过了拍卖本身。

但两家公司的股东却是愁上心头。他们估计两家公司需要继续发股融资，会稀释现有股东的权益。监管部门力保两家机构的偿债能力，但是股东权益依然受到损失。房地美股价周一（14日）跌8.3%。房利美股价也在纽约证交所跌5.1%。过去4个交易日，房利美股价累积下挫了45%，房地美下跌了47%。

如何解决“双美”引发的美国金融业信心危机，投资银行LadenburgThalmann的分析师伯伍（RichardX.Bove）提出一种可能：美国政府应该创造一个新的机构，装入房利美和房地美的资产和负债，然后将股份出售给全国12家由国家创建的银行。

但是，国家接管对“双美”的股东来说是一个巨大的打击，他们眼睁睁地看着自己的资产从7月初一路缩水60%。他们相信这两个公司在议会里有着强大的盟友，尤其是民主党的高层会使“双美”保持目前在二级抵押市场的主导地位。

政府接管“双美”计划的另一阻力则是，拯救他们事实上成为用美国纳税人的钱，补偿做出不明智投资的人，这其中也包括中国、日本等海外投资者。

根据美国财政部“海外持有美国证券情况的报告”，截至2007年6月，外国人总计持有21.4%的已发行美国政府机构长期债券，规模约为1.3万亿美元。中国和日本是此类债券的最大投资者，分别持有3,760亿美元和2,290亿美元债券，接下来依次是开曼群岛、卢森堡和比利时。但这些国家持有“双美”债券的具体数目并不清楚。虽然“双美”不是政府机构，但“国会支持”一直以来是它们发行债券的重要背景。

从该报告细目看，中国偏重债券投资，包括次贷中出现问题的次级房贷款证券，还有被认为同样具有风险的汽车贷款支撑证券和信用卡债支撑证券。中国在这些债券上的投资是日本的两倍。而从2006年到2007年，次贷从端倪初现到成为焦点，日本对美国债券的持有只小幅上升8%，而形成鲜明对比的是，中国增幅高达32%。

如果按照中国外汇储备余额1.8万亿美元计算，持有3760亿美元的美国债券占外汇储备20.7%。打不破的垄断

“它们（双美）必须改变其现有的模式”，经常向企业发难的政府监察员阿曼德·凡尔肯向美国《商业周刊》表示，“要么它们变成政府机构，要么政府必须营造一种充满竞争的市场。”令凡尔肯不满的是“双美”在房地产二级抵押市场的垄断。对于“双美”垄断的不满，除了凡尔肯先生，更多的来自在其他领域呼风唤雨但在房地产抵押二级市场干瞪眼的金融大亨。

国会的特许给房利美和房地美带来了巨大优势，花旗、美林等金融巨头也难望其项背。比如，“双美”不用向州、地方政府纳税，对其资本的要求也远较银行宽松。

1995年以来，房地美和房利美持有的房贷每年以20%的速度增长。到2005年，它们共拥有价值1.5万亿美元的住房贷款和抵押贷款证券，超过了十大商业银行的总和。房利美的利润增长连续17年达到两位数，主要原因就是房贷的增长。“双美”对自己的地位充满自豪，房利美高层曾对《华盛顿邮报》毫不掩饰地说：“我们相当于住房供给领域里联邦储备委员会。”

正如“双美”股东坚信的，这两家公司有着强大的政治活动能力，而且一直秉持强势风格。2003年，当时的美国财政部部长约翰·斯诺动了改革“双美”的念头，时任房利美CEO的雷恩斯给“亲爱的约翰”写信：“……这使我们的债券交易陷入停顿。我很失望，并希望改变这种状况。”一个企业的CEO能直呼财长名字，表达自己的“失望”并希望对方“改变这种状况”，这都是令人吃惊的事儿。事实是，最终提案并没有获得通过。

Yardeni研究所的一位经济学家也这样认为。他说，“如果要找一条华盛顿给予最小阻力的道路，那就是不要对它们动大手术，而是加强对它们的监管。”

保尔森和伯南克这几天的努力表明，拯救“双美”避免次贷崩盘没有轻松脱困的方案，而这也不会是最后一次拯救行动，银行及其他金融机构仍深陷泥淖。